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浅谈自由现金流量经营管理 　　长期以来，人们一直习惯于财务管理工作以会计收益管理为中心，对财务效益也主要以会计利润指标来进行评价，但由于会计利润受权责发生制和会计人员主观估计的影响，容易受到管理当局的操纵。于是人们把目光转向对收益质量的关注，引入了现金流量管理。当前的现金流量管理主要以经营性现金流量为中心，经营性现金流量能够比较好的反映出会计收益的质量，但它依然存在关注当前较多关注未来持续经营发展较少的倾向，导致一些企业的短期行为。有鉴于此，人们又把目标转向既能关注收益质量又能关注未来发展能力的指标――自由现金流量。 　　 　　自由现金流量的涵义 　　 　　 自由现金流量已在国外许多大公司的财务管理中应用。自由现金流量名称众多，如“袭击者现金流量”、“超额现金流量”、“多余现金流量”、“可分配现金流量”、“可自由使用现金流量”等。对自由现金流量的内涵定义，也存在着各种不同的表达，如：“自由现金流量等于公司的税后营业利润加上非现金支出，再减去营业流动资金，物业、厂房与设备及其他资产方面的投资。”（汤姆科普兰，蒂姆科勒，1998）。“自由现金流量是一个非常直观的概念。严格地讲，它是指企业在持续经营的基础上除了在库存、厂房、设备、长期股权等类似资产所需投入外，企业能够拥有的额外现金流量。按照标准普尔的定义，自由现金流量是税前利润减资本性支出。”（肯尼斯?汉克尔，尤西?李凡特，2001）。 　　 这些定义虽然表述不同，但有一点是共同的，即都认为自由现金流量是充分考虑到公司的持续经营或必要的投资增长对现金流量的要求后的一种现金“剩余”。我们认为，企业自由现金流量可以如下定义：企业自由现金流量是指扣除税收、必要的资本性支出和营运资本增加后，能够支付给所有的清偿权者（债权人和股东）的现金流量。 　　 　　自由现金流量的功能 　　 　　 1．评价企业营运能力。自由现金流量的创造力显示了企业的实力，拥有稳定和大量的自由现金流量的公司更能增强自己的实力，因为他们可以利用这些现金流量降低负债率、改善和协调与债权人的??系；或者提高股利分配比率、增加股东回报；或根据市场环境抢占有利的投资机会，从而在以后的生产经营中产生更多的现金流量，使得企业的实力不断增强。 　　 2．评价企业经营业绩。自由现金流量能更合理地评价企业的经营业绩。经营现金流量的确也具有评价企业经营业绩的功能，但是经营现金流量只考虑了过去的现金能力，而自由现金流量中包含着应该扣除持续经营条件下必要的现金安排部分，如企业不得不进行生产设备的更新和改造、管理系统的更新以保持足够的竞争力，这对保持企业生存和持续经营能力是十分必要的。目前财务上推崇的许多支付能力评价指标，如资产负债率、流动比率等等指标都存在“清算假设”前提，局限性十分明显。 　　 3．评价企业偿债能力。以前我们一般采用已获利息倍数指标，即以税前利润除以利息费用来衡量，认为这一指标越大越好，但已获利息倍数指标仅仅反映了企业偿还债务的短期能力，而基于自由现金流量所建立的指标能很好地克服这一短期性弊端。可以用负债总额／自由现金流量这一指标来评价。为了使这一指标更合理，减少自由现金流量波动所带来的评价偏差，可以选择一定时期（比如四年）的平均自由现金流量来计算。这一指标不仅反映了企业可以用产生的现金流量满足目前利息的支付，而且可以用自由现金流量去维持增长和偿还长期债务。这一比例越低，偿债能力越强，反之，偿债能力越弱。 　　 4．评价企业价值。过去，财务上的许多价值估价模型中都以未来股利作为未来现金流量的代表。但是实际上，由于一些公司并不支付股利，因此股利并不是未来现金流量的唯一和最好的代表。企业价值的大小依赖的就是自由现金流量。由美国西北大学阿尔弗雷德?拉巴伯特创立的财务估价模型就是建立在一个公司的价值等于其未来自由现金流量的折现这一假设之上的。经营活动创造的自由现金流量越多，企业价值就越大。目前这一模型的应用范围十分广泛。这一模型的优越性是公司不必派发股利，只要产生自由现金流量即可。 　　 　　自由现金流量的应用 　　 　　 1．自由现金流量与经营风险管理。企业的经营风险和财务风险是企业管理者最为关注的两类风险。所谓经营风险，是指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。影响它的因素主要有产品的需求、售价、成本及企业调整价格的能力等。与企业经营风险密切相关的是投资与经营决策。企业管理层通过制定明确的竞争战略，向运营资本（现金余额、应收账款和存货，减去应付账款和其他正常的流动负债）、实物资产（房屋、机器设备等）、主要的开支计划（研究开发、产品或服务发展、推广计划等）及购置这三大主要领域进行投资，并在活动中做好价格、数量、成本以及产品和服务等基本权衡，使所获收益超过资本成本，实现利润的增长，从而降低企业的风