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高盛农产品报告 2011.7.1 虽然降低了预期价格，但仍然预期大豆有优势 在美国农业部发布了谷类库存和种植面积报告后，我们下调了对玉米和小麦价格的预期。然而我们重申预期大豆价格表现将好于玉米价格，我们认为玉米价格将下滑将抑制大豆上行空间，因此我们也向下修正了大豆预期价格。 美国农业报告显示陈谷类库存较高，并且供应量较大，尤其是玉米 美国农业部谷类库存报告显示玉米库存高于预期，表明在上一个季度中饲料和剩余需求较低，并且2010/11的期末库存量较高。尽管如此种植面积的修正值与我们的预期基本一致，即玉米和棉花种植面积增长而大豆种植面积下降，且规模较大。这表示玉米和棉花的供应将大幅超过我们此前的预期，而大豆余量吃紧也印证了我们的预期。 降低修正后的预期价格，但仍然认为大豆有优势 我们降低了对玉米和小麦修正后的预期价格并认为价格将有进一步下滑。同时我们重申预期大豆价格将好于玉米价格，我们认为玉米价格的下滑将限制大豆的上行空间并且降低我们的预期价格。我们修正的3、6、12月玉米价格预期为5.9美元/蒲式耳、5.75美元/蒲式耳、5.70美元/蒲式耳；小麦为5.9美元/蒲式耳、6.0美元/蒲式耳、6.2美元/蒲式耳，而大豆为13美元/蒲式耳、13.75美元/蒲式耳、13.75美元/蒲式耳。总的来说，这些修正的预期数据表明SP GSCI农业现货指数3、6、12月份的同比回报率分别为7%、-7%和0%，且年终的农业通胀率大幅放缓。 天气因素成为了市场对新谷类产量关注的主要因素 昨天的发布令市场措手不及，并且短期内价格很可能进一步下跌，特别是玉米，我们相信高于平均水平的天气条件在今年夏天将持续打压价格低于我们最新的预测数据，并抵消今年春天有关的种植面积和产量的负面影响。 对冲和交易建议 对冲建议 消费者：我们预计的玉米和小麦价格下滑并不能在短期内为消费者提供较有吸引力的对冲机会。尽管如此，考虑到我们预期价格将走高，我们将建议大豆消费者建立对冲策略。我们同样建议棉花消费者建立2012年棉花对冲策略，以免进一步的天气恶化，特别是美国南部，将导致棉花价格上涨。 生产商：我们对玉米和小麦价格的预期低于当前的远??曲线，这表明生产商应该利用目前价格较处于高水平的优势实施对冲方案。 交易建议 多大豆：买进2011年11月CBOT大豆 我们建议持有11年11月的大豆多头头寸，因为我们预计在需求强劲以及种植面积受玉米和棉花影响进一步下降的条件下，2011/12年大豆很可能维持供应不足的局面。 降低价格预期，但仍然认为大豆价格有优势 昨天，即6月30日，美国农业部发布了谷类库存报告，该报告提供了美国谷物库存数据以及其种植面积报告，该报告还提供了2011/12年美国玉米种植和收割面积的预估数据。 谷类库存报告显示玉米库存量超过市场的一致预期，表明在上一个季度中饲料和剩余需求较低，并且2010/11的期末库存量较高。尽管如此种植面积的修正值与我们的预期基本一致，即玉米和棉花种植面积增长而大豆种植面积下降，且规模较大。这表示玉米和棉花的供应将大幅超过我们此前的预期，而大豆余量吃紧也印证了我们的预期。 根据报告内容，我们降低了对玉米价格的预期并预计价格将有进一步下滑。我们修正的3、6、12月玉米价格预期为5.9美元/蒲式耳、5.75美元/蒲式耳、5.70美元/蒲式耳，而此前预估为8美元/蒲式耳、7.8美元/蒲式耳、7美元/蒲式耳。同时我们重申预期大豆价格将好于玉米价格，而玉米价格的下滑也将拖累大豆和小麦价格走低，并且也降低了其各自的预期价格，大豆价格从原来的14美元/蒲式耳、14.75美元/蒲式耳、14.75美元/蒲式耳下降至12美元/蒲式耳、12.75美元/蒲式耳、12.75美元/蒲式耳；而小麦价格从8美元/蒲式耳、8.35美元/蒲式耳、8.35美元/蒲式耳下调至5.9美元/蒲式耳、6美元/蒲式耳、6.2美元/蒲式耳。总的来说，这些修正的预期数据表明SP GSCI农业现货指数3、6、12月份的同比回报率分别为7%、-7%和0%，且年终的农业通胀率大幅放缓。 我们修正后的大豆预期价格仍然在当前的远期曲线上方，而这表明我们建议的买入11年11月CBOT大豆价格仍有上行空间，尽管预期价格低于前期估值。考虑到我们预期大豆价格将继续上升且好于玉米价格，我们也将继续寻找买豆/卖玉米的价差交易的有利入场点。 昨天的发布令市场措手不及，并且短期内价格很可能进一步下跌，特别是玉米，我们相信高于平均水平的天气条件在今年夏天将持续打压价格低于我们最新的预测数据，并抵消今年春天有关的种植面积和产量的负面影响。 由于高库存以及种植面积较大，我们将下调对玉米的预期价格 6月1日玉米库存量超过了此前预期的36.7亿蒲式耳。在其他条件维持不变的情况下，根据农业部报告的预测当前的库存水平暗示了201