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地方政府债券融资实务（上） 胡恒松 申万宏源证券固定收益总部市场与研究部总经理 课程前言 各位学员，大家好，我叫胡恒松，来自申万宏源证券，我现在在人民大学做博士后，从事的是地方政府债务相关研究，我今天为大家带来的题目是“地方政府债券融资实务”，主要是讲地方政府在经济发展过程中的融资相关的一些具体操作。主要从三个方面来讲：第一，地方政府债券融资业务发展的历程，这一章主要讲我国债券融资的历史脉络；第二，地方政府平台公司债券融资产品介绍，主要是讲各种融资手段，具体到有什么样的抓手；第三，综述债券市场未来的发展展望。 一、地方政府债券融资业务发展历程 第一章主要是从三个方面：第一，对地方政府融资的认识，当前我国政府融资或地方的政府债务还是比较重的，首先这一部分跟大家简单阐述一下对地方政府的认识；第二，地方政府融资平台的发展历程；第三，地方政府债务的现状。 （一）对地方政府融资的认识 1、地方政府融资的产生原因 第一，对地方政府融资的认识。地方政府的运营需要资金支持，随着我国市场经济的深化和政府职能的转变，其必须具有一定的融资手段或抓手，也就是地方政府或地方长官在运营城市的同时必须有资金相匹配，我国经历这么多年的经济发展，特别是地方工业化和城市化的发展，已经投入大量的资金，这些资金的来源也是地方政府通过各种手段融资实现的。地方政府融资也是市场经济内在的一个需求，是地方政府投资职责在内的需求，也是实现代际公平的需求。 如何解释？ 第一是市场经济体制的内在要求。我国原来政府运营主要靠拨款，后来随着市场经济的发展，我们已经把政府的拨款和贷款分离出来，政府融资也是我国逐步走向由计划经济向市场经济发展的一个内在要求，你要走市场经济，就必须有一个融资体系，或与政府运营相匹配的融资体系，政府也可以通过举债来实现高速发展。 第二是地方政府投资职责的内在需要。政府对外投资，我们不能以政府的身份，或以财政局出现，那是不合适的，以发改委对外签署相关的投资协议，是不合适的，应有一个政府的投融资部门，目前我国主要是地方政府投融资平台，城投公司、交投公司、水投公司等。 第三是实现代际公平的需要。主要是因为公共产品的耐用性，如一些正常的高速公路、市区的公共设施和养老院，这些短时间内需要大量资金投入，一次性投入，几代人都可以享用，所以，政府融资也是享受代际公平的需要，因为政府目前投入大量的资金，这代人借了钱，但下一代人也会享用，所以，这个负债下一代人也是有义务来偿还部分资金的。3:45 2、地方政府融资的分类 第二，地方政府融资的分类。地方政府的运营离不开资金的支持，特别是计划经济发展的需要，目前我们可以梳理一下地方政府投资的资金来源的种类较多，原来的种类很简单，是财政拨款，特别是财税分离以后，收支两条线，政府的资金来源已经多元化了，主要包括：财政拨款、债务性融资、资产融资和权益融资等几大类。 财政拨款是大家比较熟悉的，我国从建国至今一直都存在的，随着改革的深入和体制的日渐完善，财政拨款的比重呈下降趋势，我们没有财税改革时，地方政府运营主要是靠财政拨款，目前这个比重已大幅下降。 第二部分是债务性融资，这一块已经标红，地方政府在运营过程中，大部分资金是来源于债务性融资，政府通过负债的方式来举债，来实现城市运营发展，同时，城市运营发展以后，用城市经营的资金再来偿还这个债务，这也是可以的，我们可以将政府一部分的运营看成是经营一个企业，如某个地级市运营，它通过市里的平台公司去举债，但这个钱投资到高速公路或投资到水务公司，高速公路是有收费的，水务公司也是可以收费的，前面借了债，后续能通过其收益来还上，目前我国主要的债务性融资已构成了政府融资的一个核心部分。 第三部分是资产融资，主要是政府利用手中掌握的公共资源、空地等不动产整合城市资源，筹措资金，这一块主要是指政府将利用土地等资源来实现筹措资金，这个筹措有几种方式，有卖有租。 第四是权益性融资，主要是盘活基础设施中的上市公司，通过现有经营基础设施资产的优化组合，组建新的股份有限公司、上市公司，通过企业资产的收益，进行再投资。权益性融资，目前地方政府做得并不多，债券性融资做得多一点，毕竟我国上市管理还不是注册制，所以在权益类融资或地方政府在做上市公司这一块，还是比较少的，目前推出的新三板比较多，但新三板公司的融资能力非常有限。 （二）地方政府融资平台的发展历程 下面回顾一下，我国政府融资的抓手是融资平台，政府的财政系统、政府的发改系统是不能对外直接签署协议的，不可以借款，除非国家行政性拨款，可以直接拨到财政系统，所以，政府对外大部分是通过政府融资平台来举债的，底下跟大家简单讲一下我国地方政府为了解决融资问题，所以组建了政府平台，我们梳理一下其脉络。 首先是1979年8月，国务院批准《关于基础