凯纳资本量化对冲春天到了？私募早餐会.pdfVIP

凯纳资本：量化对冲的春天到了？ 从去年 6 月股灾到 9 月，股指期货限仓，很多人把它定义为量化投资的寒冬。现在，贴水 回归逐步收敛，可能意味着寒冬即将过去。 量化对冲的春天是不是要到了？ 今天《私募早餐会》邀请到的嘉宾是：凯纳资本创始合伙人， 陈曦。他将为我们分享关于 量化投资的观点。 量化对冲的春天就要来了？ 今天主要跟大家交流一下，因为今天是 12 月 2 日，也就是昨天12 月 1 日收盘的时候，股 指期货的贴水，基本上在主力合约上都已经收敛了，变成了从长期的贴水到深水的一个状态。 那么，媒体也有在说，量化对冲和量化投资的春天是不是要来了？因为我们过去从去年 6 月份股灾以后到 9 月份开始股指期货限仓，那我们很多人把它定义为量化投资的一个寒冬， 那从现在来看贴水回归逐步的收敛，那么可能意味着这个寒冬就要过去，是不是这个量化对 冲的春天就要来了？这是我今天跟大家交流的一个主要的一个话题。 那么从这个昨天的收盘价来看，沪深 300 的股指期货 1612 合约是升水的 0.09% ，年化大 概升水的 2% ，然后上证50 期货，大概升水的年化也将近 3% ，这个是一个信号，或者说 是一个标志意味着什么呢？为什么股指期货会有贴水？ 其实是因为，如果从正常的经济学的论上来说的话，因为大家对未来的预期会更差，就是大 家预计这个市场以后还要跌，因为期货是一个远期的合约，就是大家预计远期还要跌。 那么由于最近这段时间大家可能看到市场上的各种，特别是大盘蓝筹股的价值股的回归，导 致了这个大家可能投资者心理预期的一个改变。那么这个心理预期改变，就导致我们对未来 的远期从向下看跌的远期变成了向上这个看涨的一个远期。那么这个对量化投资来说，其实 是一个非常好的一个有意义的地方。那么其实，我后面会详细介绍，就是为什么贴水，是对 量化对冲是不利的，为什么升水是对量化对冲有利的？ 量化对冲“寒冬”由来 我先说说看，就是在量化对冲的策略上从去年开始，为什么说是寒冬？它其实有四大问题， 最大的其中一个问题就是贴水。那么我详细说说，贴水是什么概念？ 贴水是，我们正常做量化对冲，我们是选一篮子的股票，然后我们在股指期货的远期或者是 近期，但是都是在未来的合约上面去做空它，那么做空它的时候，如果是贴水的话，我们会 亏掉贴水，比如说我们过去常态，沪深 300 的贴水常态大概是在 10%到 20%之间，那也就 是说，如果我什么都不做，我只是买一模一样的股票，买 300 只沪深 300 ，按权重去买， 同时做空，股指期货我就会不挣钱，同时我会亏掉贴水年化20%的收益。 所以，那正常为什么会有贴水？ 或者说其实常态来看是没有贴水的，因为贴水是可以做套利的，也就是说，如果我们能够融 券现在的状况是如果我们能够融券融到沪深 300 的券，同时再做多股指期货的话，我们是 可以把这个升水套利套掉，但是由于政策的原因，其实大家知道去年限制做空以后把融券停 掉了，所以如果没有融券的话，贴水的状态会持续比较长时间，因为市场没有一个纠正市场 不均衡的机制和套利的机制，把贴水给拉回来。 那正常来说应该什么？应该是期货市场应该长期来说是维持在升贴水，是几乎在零附近的一 个窄幅波动的一个情况，除非碰到特别极端的行情，像 2014 年的 12 月，由于市场大盘蓝 筹股的疯狂上涨，那么导致市场升水的很多，升水大概百分之二三十，那这也是一种可以被 套利的情况。所以，升水瞬间其实大概持续了不到一个月的时间，就已经被市场给均衡了， 那市场是一个很聪明的机制，不论是升水贴水，正常来说，都会被套利者把这个套利空间给 吃掉。但是由于我们去年对股指期货 9 月 2 日开始限制了交易，提升了股指期货的保证金， 限制了股指期货的投机交易，所以导致我们过去这一年多的时间来长期处于一个比较深幅贴 水的状况。 那么这个状况其实对量化对它来说是一个很困难的一个情况。比如说我举个简单的例子，我 们正常做量化对冲，能做到 20%的收益，但是贴水是 10% ，那我的收益其实是用20%减掉 10% ，只剩10%了。那如果贴水是 20% ，我的收益也是20% ，那我做量化对冲其实是没有 收益的，所以在这种情况下，大多数量化对冲可能会采取不交易，甚至拿现金，或者是转向 其它的一个投资策略的这样的过程。所以，我刚才说量化对冲的四大困难中最大的一个问题 就是贴水，那如果当然现在只是刚刚开始转到一个升水或者贴水消失的这个情况。 如果未来，能够持续贴水在 2%附近上下正负 2%附近波动的话，那么我认为量化对冲的春 天应该是逐步的到来，甚至是一个非常好的一个投资的一个时机。 那么当然还有其它三个困难事还没有解决的，比如说，我们股指期