白糖跨期套利计算.docVIP

郑糖1101——1105跨期套利方案 一、 合理价差的计算 假设7月29日买进一手郑糖1101合约价格为5152，同时卖出一手郑糖1105合约价格为5213，设G为两个合约的价差。则可以计算： 1. 开仓手续费：按单边手续费8元/手计，1手=10吨，则为 　　　　　　　　　　8/10=0.8元/吨*2张=1.6 2. 交割手续费：1元/吨计，两次交割，为2元/吨 3. 仓储费：0.4元/吨*天*120天=48元 （每年5月1日至9月30日为每天0.45元/吨；其他时间收取标准为每天0.40元/吨） 4. 增值税：以套利时价差G来计算，为G*17%/1.17=8.86 （由于交易所开票价为合约交割结算价（含税价），因此两次开票的税差即远近合约交割结算价的税额差，由于未来具有不确定性，我们用两合约的即日价差作为增值税的税基） 5. 交割资金占用利息：5152*4.86%*120/360=83.4624 （交割结算价按近月合约价格计算，两个合约间的时间差小于半年，所以按半年期的年贷款利率4.86％计算） 6.若全部按半年贷款利息计算，则保证金占用利息： 5152*4.86%*（124*7%+10*9%+10*16%+11*26%+19*31%）/365=13.67 （从建仓之日起至近月合约交割日止的保证金利息；近月合约交割之后的保证金利息，因仓单可质押，所以抵消；套利开仓保证金只收单边，即只收取近月合约的保证金；每日结算价按近月合约建仓价格计算；利率按半年期的年贷款利率4.86％计算；一般月份的保证金率为6%，交割前一个月的保证金率为上旬8%，中旬15%，下旬25%，交割月的保证金率为30%，另外分别加上交易所的1%的保证金率） 则合理价差=1.6+2+48+8.86+83.4624+13.67=157.6元/吨 二、 价差扩大与缩小时的获利方案 由合理价差的计算结果可知，7月29日的两郑糖合约价差小于合理价差，不存在正向套利的机会，而反向套利由于面临到期被迫逼仓的风险不具有实际操作的意义。下面来讨论建仓时价差大于合理价差时的操作建议(假设近月合约的价格仍以5152为例）： 操作方法：在期货市场同时买进100手1101白糖合约和卖出100手1105白糖合约。 1. 若价差缩小，则平仓了结。 假设此时价差缩小为g，这一过程经历了t个月的时间 资金成本：每手合约的保证金=5152*10*7%=3606.4 开仓平仓手续费：8元/手*2张*2次=32 因此，平仓收益率Y1=利润/（保证金+手续费）= 2.若价差扩大，则交割了结。 交割成本即为合理价差，因此锁定每手利润=10*（G-交割成本） 交割收益率：Y2=利润/最大资金占用= 三、 平仓了结与交割了结的比较分析 操作方式平仓了结交割了结操作过程平仓过程难度较大，时间跨度可能很短 操作过程较简单，但时间跨度较长 资金占用及成本只有保证金，数量较少，时间较短，成本小主要是仓单占用大量资金，时间较长，成本大交易费用只有开、平仓手续费，较少仓储费和交割手续费较大风险较大较小平仓了结与交割了结的策略选择： 当平仓了结的收益率大于交割了结时，我们可以毫不犹豫的选择平仓了结。即Y1Y2时，将具体的参数数值代入公式，就可以得出当价差g(0.94G+7.3)时就可以选择平仓了结。交割了结只是在远近差价不断扩大，平仓面临亏损时不得已而为之，且只要价差G满足大于合理价差，并考虑其他影响因素的作用之后，权衡得到一个可行的套利区间，就可以保证无风险套利。 另一方面，我们可以按照投资者的所要求的收益率来判断进入套利的时间。如下表所示，若投资者要求收益率为1%，那么在两合约价差大于234时就差不多可以进入市场，至少可以保证如果价差不回归而无奈进入交割平仓时也能获得1%的收益率，以此类推。 交割必要收益率1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%原价差G 234.22294.48354.74414.99475.25535.51595.77656.02716.28776.54 四、 总结 首先，我们明确何为正向跨期套利，就是同一标的物的远近期货合约的价差较大的偏离它的合理区间，并且在未来预期价差缩小并回归到合理价差范围时，我们买入近期期货合约并卖出远月期货合约。如果价差按我们预期的那样缩小了，我们就可以同时平仓两边的合约，获得套利的利润；如果价差直至到期都没有回归，那么我们就选择交割。理论上这是一种无风险的套利，不过也会受到市场实际的交易情况的影响。 其一，保证金的每日变动会影响实际收益率。虽然我们预期价差会回归，但是何时回归却是一个未知数。如果期货市场价格受基本面或者技术面上的影