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风险投资中双重委托代理风险博弈分析 　　摘 要:风险投资体系中不同利益主体之间形成的双重委托代理关系能否顺利运作是决定风险投资成败的关键,然而该领域中的信息不对称问题远较一般行业严重,从而使其间形成的双重委托代理关系存在着巨大的风险性#65377;不同利益主体之间可以达成一系列具有约束力的协议和制度安排,博弈各方都要严格遵守,这种合作博弈可以使各方均有持续#65380;稳定的收益,达成不完全信息博弈的合作共赢,从而有效抑制双重委托代理风险#65377; 　　关键词:双重委托代理;逆向选择;道德风险;博弈分析 　　中图分类号:F830.59 文献标志码:A 文章编号:1673-291X(2007)07-0069-03 　　 　　一#65380;风险投资的运作模式 　　 　　风险投资又称创业投资,是指风险资本投资于高新科技企业或高风险型企业,以获取高收益的一种投资方式#65377;风险投资体系是以资金的流动为纽带,从资本供应者(投资者)流向资金运作者(风险资本家),然后投向风险企业(创业者)#65377;其间形成了双重委托代理关系:一是投资者和风险投资家之间的委托代理;二是风险投资家与创业者(风险企业家)之间的委托代理,由此产生相应的委托代理风险#65377; 　　 　　二#65380;风险投资体系中双重委托代理的风险分析 　　 　　委托代理风险产生的根本原因是委托方和代理方的信息不对称，一般包括“逆向选择”和“道德风险”两种类型,这分别是由信息不对称的两种类型决定的:一是“隐藏信息”,即交易双方中一方了解相关信息而另一方并不了解这种信息;一是“隐藏行为”,即交易双方中一方无法把握到另一方的真实行为#65377; 　　(一)代理风险1:一级契约安排下投资者与风险资本家之间的委托代理风险#65377; 　　在第一层次的代理风险中,投资者是委托人,处于所有者(相对信息劣势)地位;风险资本家是代理人,处于经营者(相对信息优势)地位,这种委托代理关系依托风险投资公司而存在#65377; 　　第一,逆向选择#65377;投资者放弃资产使用权将资金委托给风险投资家管理和运用,然而风险投资家的“质量”难以为投资者所直接了解和完全把握(或者说信息成本太大而在经济上不可行),他们为了筹集到更好的风险资本,常常倾向于夸大专业管理水平和诚信品德,隐瞒能力不足#65377;因此,投资者只能在平均“质量”估计的基础上支付价格,在风险投资家市场上产生“劣质驱逐优质”现象,使得帕累托最优的交易无法实现#65377; 　　第二,道德风险#65377;风险投资家的努力程度很大程度上属于自身的“隐蔽行为”的私人信息,投资者不能直接观测到代理人选择了什么行动,只能观测到一些变量,而这些变量由风险投资家的行动和其他外生的随机因素共同决定,因此,只是不完全信息#65377;这使代理人机会主义倾向增加,导致风险投资家偷用#65380;滥用资本,过度投机,损公肥私等行为,给投资者造成损失#65377; 　　(二)代理风险2:二级契约安排下风险资本家与风险企业家之间的委托代理风险 　　在第二层次的代理风险中,风险资本家成了委托人,处于所有者(相对信息劣势)地位;而风险企业家成了代理人,处于经营者(相对信息优势)地位,这种委托代理关系依托风险企业而存在#65377; 　　第一,逆向选择#65377;风险资本家挑选合适的风险企业家时,往往依赖于其提供的关于企业以往经营业绩#65380;技术信息等资料对企业未来发展情况进行大致预测#65377;而创业企业为了获得风险资本,出于“自治”心理往往倾向于夸大技术优势和市场潜力而隐瞒技术缺点#65377;逆向选择使好的项目由于低质量项目的存在而得不到风险资本,导致“柠檬效应”#65377; 　　假定有两个项目A#65380;B,都寻求100万元的风险资本#65377;A为低风险项目,成功的概率为0.8,收益为200万元,失败则无收益;B为高风险项目,成功的概率为0.5,收益为300万元,失败则无收益#65377;假定同期银行利率为10%,两项目的投资回收期相等#65377;所以,A项目的预期收入为200*0.8+0*0.2=160万元,而B项目则为300*0.5+0*0.5=150万元#65377;信息对称时,风险投资家知道A#65380;B公司的全部信息,他将把100万元投向A项目#65377;因为他投资项目A时要求的风险回报至少为(100+100*10%)/0.8=137.5万元150万元#65377;逆向选择时,风险投资公司一般会按两项目各占50%的概率要求风险回报,即137.5*0.5+220*0.5=178.75万元#65377;但项目A的收益为160万元0),且R大于原始投资(项目有投资回报