中国商业零售行业（强於大市）2014年投资策略行业并购洗牌商企O2O破局.docVIP

中国商业零售行业(强於大市) 2014年投资策略：行业并购洗牌，商企O2O破局 / / 绝对领先,京东地位稳固,苏宁/腾讯/亚马逊第三集团竞争激烈;未来平台发展已 邮件:syang@citics 从单纯规模与价格竞争进入“客户体验定胜负”阶段,服务体验(配送、金融、 大数据应用)将决定长期竞争格局;智能手机、3/4G 网络普及驱动移动互联快速 兴起,微信携 6亿用户绝对领先,未来以供应链为基础的 O2O双线融合是必然趋势:电商落地实体上线。? 行业开始并购洗牌,供应链决胜负。中国商业集中度 CR10 仅 6.8%大幅低于美 (33%) 、日(22%)水平,未来行业效率提升必将以提升集中度为前提。目前行 业收入增长乏力、刚性成本上涨、低景气度下部分零售商萌生退意,行业开始洗 牌。供应链效率主要体现在采购、仓储物流、信息系统、门店标准化复制运营四 方面,未来供应链强者将通过并购快速提升市占率。 超市/百货/家电/珠宝连锁:寻找整合者。超市空间广阔,预计 2013-17 年 CAGR10.6%,集中度极低(CR10 18%,美国 61%)且并购已纷至沓来,永辉超 市与高鑫零售龙头格局初现;百货进入洗牌期,转型之路料将漫长,目前未现能 力超群的整合方,但规模大、治理优的龙头企业昀有可能整合行业,国企改革、 基于供应链的 O2O创新将中长期提升其竞争力;珠宝行业快速增长预计 2013-17 年 CAGR14%,K 金龙头潮宏基产业链控制力强,足金品牌老凤祥持续高成长; 中长期看好苏宁云商转型互联网零售前景及团队执行力。 风险提示。“联销”转型中毛利率下滑超预期;经济增长低于预期。 行业评级与投资策略。鉴于预期 2014 年行业收入增速将企稳(10%~15%),中 长期增长稳健,并考虑到估值已处历史低位,国企改革有助中长期提升运营效率, 维持行业“强于大市”评级。 同业比较 ? 中国商业零售行业 香港收盘价 市盈率 倍 PEG 倍 市净率 倍 息率 % RoE % 公司 港元 12 13E 14E 12-14E 13E 13E 13E 香港 - 平均 12.9 16.8 14.4 1.4 1.5 3.0 11 联华超市 00980.HK 6.08 15.9 17.4 15.9 NA 1.5 2.2 9 物美 01025.HK 11.50 19.2 18.5 16.8 2.8 2.9 2.4 17 新世界百货 00825.HK* 4.24 11.5 10.6 9.5 1.2 1.0 4.5 10 京客隆 00814.HK 2.90 9.1 9.3 7.1 0.7 0.5 3.7 6 百盛商业 03368.HK 2.48 6.4 10.0 9.6 NA 0.9 4.5 10 银泰 01833.HK 8.21 13.1 10.4 9.9 0.9 1.6 4.7 16 金鹰商贸 03308.HK 10.26 12.8 12.4 11.3 2.0 2.5 2.4 22 国美电器 00493.HK 1.28 NA 33.4 25.1 NA 1.1 0.0 3 华润创业 00291.HK 26.65 16.3 35.7 29.2 NA 1.5 1.2 4 华地国际 01700.HK 3.99 12.0 10.7 9.7 1.0 1.6 4.7 16 资料来源: 相关公司、彭博、CSI *年度化数字 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大院，在饷艿淞轴崦嫒綦[若F，深i的FT，高的，赌切┮惠子也]M^豪宅大T的小老百姓而言，@些就是深宅大院o他的印象了。 五、主题概念支持体系―生活空间 五、主题概念支持体系―生活空间 五、主题概念支持体系―生活空间 五、主题概念支持体系―生活空间 五、主题概念支持体系―生活空间 人进入建筑，就是那建筑的主人；人进入花园， 就是那花园的主人。所有空间的尺度、比例、材质、色彩无一不从人的角度去衡量，包括景观在内，，不应该只有“主人房”，还应该有 “主人家”。 五、主题概念支持体系―生活空间 建筑尺度与人的尺度和谐，形成低密度的建筑“谷地” 北面板式高层建筑，如景观墙，挡住北风和视线干扰 南面点阵布局的圆形建筑，温暖南风可以长驱直入 低层、高层建筑互为景观；园林、建筑互为景观 五、主题概念支持体系―生活空间 楼与楼错位布置，保证超宽楼距 东西景观走廊，保证一眼看到香蜜湖 大量的庭院水景，与香蜜湖呼应 会所位于小区中心，是公众化的客厅、起居室、娱乐室，社区生活的载体 幼儿园及隔壁中学、小学，保证社区孩童成长需要 五、主题概念支持体系―生活空间 先进花园，再进家园，进了家园，又是花园 电