做个好中介02寻找套利机会.PPT

金融工程 教材 《金融工程》（第3版），郑振龙、陈蓉主编，高等教育出版社，2012 参考书目 《期权、期货及其他衍生产品》（原书第九版），约翰·赫尔著，王勇、索吾林 译，机械工业出版社，2014 Options ,Futures, and Other Derivative Securities, John Hull，Prentice Hall,?2014, 9th ed. 《金融工程原理——无套利均衡分析》，宋逢明著，清华大学出版社，1999 考核评分 平时（30%） 考勤（20%） 课堂练习（40%） 大作业（40%） 期末考试（70%） 第一讲 金融工程概述 1.1 什么是金融工程 例1 规避风险的例子——利用商品期货 泰顺铜业是一家生产有色金属铜的公司，它在6个月后能生产出阴极铜（一种精炼铜）10000吨。假设当前阴极铜的市场价格为 63660元／吨，6个月后交割的期货合约目前价格为63730元／吨，而且最近的铜价格一直处于下跌之中。公司担心铜价会进一步下跌，如果6个月后的铜价跌破60000元／吨时，那么公司将无法实现预定的最低目标利润。 问题： 如何才能使公司避免市场铜价格的下跌引起的利润急剧减少，而至少保证公司完成最低目标利润？ 金融工程师建议：最简单的方法是在期货市场卖出6个月后到期的与产量相同的铜期货合约（10000吨）。 这种方法就是经典的套期保值方法，也是最简单的套期保值方法，它是一种比较有效的规避市场风险的方法 。 例2 产品创新的例子——阿莱公司IPO问题 阿莱商品公司（Arley Merchandise Corporation）进行600万股的股票首次公开发行时，遇到问题：老股东和管理层认为凭其盈利能力和发展前景，每股应该值 8美元，而市场认为每股只值 6美元，怎么办？ 德莱克塞尔投资银行建议：在600万股股票首次公开出售时，设计了一种可售回股票——阿莱商品公司的普通股与一份看跌期权同时出售。 普通股售价是每股8美元，看跌期权给予投资者在两年之后按8美元的价格将其持有的普通股出售给发行公司的权利。两年内投资者无权行使该权利，只有在满两年时，投资者才能行使期权。这样，投资者每股至多损失时间成本，即利息。 阿莱公司的股票以每股8美元的价格销售一空。 例3 套利的例子——税收不对称 A公司 借款成本为10% 股息享受80%的免税待遇 40%的所得税税率 B公司 12%的优惠所得税税率 优先股股息8% 下面的交易有价值吗？ A公司以10%年利率借入B公司的资金1000万 把借到的钱投资于B公司收益率为8%的优先股 A公司： 实际借款成本：10%×(1－40%)=6% 实际获得的股息：8%－8%×(1－80%)×40%=7.36% 收益率：7.36%－6%=1.36% B公司： 净收益：10%×(1－12%)－8%=0.8% 风险 B公司税率上升或A公司税率下降 A公司对B公司的债务违约 金融工程的根本目的：解决金融问题 金融工程的主要工具：基础证券、金融衍生产品 基本的金融工具包括固定收益证券（如固定利率债券）、股票、远期、期货、期权、互换等。最复杂的金融产品和工具，都可以分解成各种基本的金融工具，是各种基本工具的组合。 金融工程的内容主要是如何利用期权、期货等金融衍生产品来进行风险管理，或者创造新产品（或服务），或者构造套利组合获得赢利。 1.2 金融工程的发展背景 1.2.1 规避风险的动因 金融自由化促使金融机构间的竞争日益激烈，是否具有足够的金融创新能力已成为金融机构生存、发展壮大的基本准则。 在19世纪80年代的金融创新活动中，一些旨在规避各类价格风险（物价、利率、汇率、股价等）、提高流动性的衍生金融产品的问世特别引人注目。 1.2.2 科学技术的影响 科技成果为金融工程提供了物质条件、研究手段，使金融工程的迅速发展成为可能。 运用计算机软件开发出的各种计算和分析软件包，为金融工程提供了开发和实施各种新型金融产品、解决财务金融问题的有效手段。 通讯技术的进步使市场获取信息的速度和数据大大增加，加剧了市场价格的波动性，因此对风险防范提出了更高的要求。 1.2.3 金融理论的发展 虽然金融工程是20世纪80年代才开始成为一门独立的金融学科的，但它的思想早在两三千年前就开始出现，其实践活动自那时起就一直在持续进行。 古希腊时期人们已有期权的思想萌芽。亚里士多德《政治学》一书载有古希腊一名智者以预定橄榄榨油机租金价格而获利的例子。这便是购买和转让看涨期权最早期的实践活动。 Markowitz运用数学模型确定了选择证券种类的方法。 Markowitz为衡量证券的收益和风险提供了基本思路，为金融实务努力寻找这种组合提供了理论依据，其分析框架成了构建现代金融工程的各理论分析的基础