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上市公司现金股利政策现状及影响因素分析 　　摘要：本文从保护投资者角度出发，分析了上市公司现金股利分配的现状和影响因素。研究发现，我国上市公司在利用证券市场融资的同时，为追求自身利益而不顾对广大投资者的回报，现金股利分配极不规范，存在现金股利支付率低以及超能力派现等不规范等问题。并从企业外部因素、企业内部因素以及股东意愿方面分析我国上市公司现金股利分配不规范的可能原因。 　　关键词：上市公司　现金股利　现状　影响因素 　　现金股利作为公司股利政策重要的组成部分，一直是公司用以吸引投资者的重要手段之一。然而，长期以来我国证券市场对上市公司现金股利分配问题重视不够，导致上市公司在分配现金股利问题上存在种种不规范的现象，使得广大投资者得不到应有的回报。笔者认为，必须对上市公司现金股利政策的制定和实施进行规范，并建立合乎我国实际国情的模型和理论，提出有建设性的政策建议以供监管部门参考。 　　 　　一、我国上市公司现金股利政策的现状 　　 　　(一)派现公司数量增多但现金股利支付率仍然偏低上市公司的现金股利政策虽然各有差异，但也表现出一些共同的特点和相同的倾向性。一方面是由上市公司和证券市场的特殊性决定的，另一方面也是上市公司现金股利政策不规范的体现。上市公司现金股利分配情况呈现出明显的阶段性。2000年以前，上市公司存在着长期不分配现金股利的现象。1997年不分配的公司为408家；占上市公司总数的54.84％；1998年不分配的公司为488家，占上市公司总数的58.44％。上市公司的做法遭到了各方面尤其是投资者的强烈不满和谴责。2000年底，证监会将分红派现作为上市公司再筹资的必要条件，于是从2001年起，上市公司纷纷推出了各自的派现方案，具体分红状况见(表1)。 　　 　　从表中可以看出，派现的公司从1999年到2000年有一个非常大的飞跃，主要是由于2000年末证监会作出了上市公司再筹资的规定，分红的公司数量剧增，但从2001年开始，派现公司数量又有所下降。这在一定程度上反映出我国上市公司分配现金股利只是对证监会再筹资政策的一种反应，并不是自发性的从公司财务管理的角度来做决策。虽然派现公司数量相对2000年以前增多了，但现金股利支付率并没有随之提高。按照我国《公司法》规定，企业盈利需要首先弥补亏损，然后才能用于分配。因此，对于国内上市公司分配的研究需要剔除那些不具备分红能力的公司――可分配利润为负值的公司。统计显示，2003年具备分配能力的上市公司合计派现金额占净利润的比例约为36％，比国际证券市场50％的现金股利支付率(表2)仍属偏低。 　　 　　(二)现金股利回报率低股利回报率是衡量上市公司给予股东回报程度的有效指标。从整体上看，最近几年虽然派现的公司不少，但是多数只是象征性地派息，投资者得到的现金股利回报率仍然过于低。在2000年度，仅有25家公司的股利回报率超过同期一年期存款利率(2.25％)，最高的保定天鹅为4.52％。2001年有60家公司的股利回报率超过同期一年期存款利率(2.25％)，最高的承德露露为6.95％。2002年有46家公司的股利回报率超过同期存款利率(1.98％)，最高的西宁特钢为11.28％。而大多数公司的股利回报率均低于同期存款利率。统计显示，我国境内上市公司A股流通股的股利回报率只有1％左右，低于银行一年期存款利率，远远低于境外成熟资本市场的平均水平。 　　(三)超能力派现上市公司超能力派现有两种情况：一是每股派现大于每股收益，二是派发的现金股利超出公司现金流量。每股派现大于每股收益表示当年利润不足以支付股利，需动用历年的结余资金发放现金股利。2003年有超过100家上市公司现金分红比率超过80％，其中约有30家现金分红比率甚至超过100％。部分公司大比例派现并不是出于保护社会公众股东的利益，甚至可能对公司未来的经营产生负面影响。事实上，随着民营企业的陆续上市，存在上市公司大股东通过高比例派现吞噬上市公司利益的可能。如以用友软件公司为代表的上市公司高比例派现方案，就受到了市场的质疑。派发的现金股利超出公司现金流量，表明在经营活动现金流量为负的情况下还派现或者派现金额大大超过公司当期的现金流量。如2001年部分亏损或微利的公司在分配预案中提出了较优厚的分红方案，60多上市公司分红派现完全是配完所有积累，30多家上市公司要动用往年的累积利润，20多家公司分红额超过当年可分配利润，数家公司的账面资金小于分红额，如新钢钒2001年末账面资金额只有7885万元却拟派发现金20466万元。 　　(四)再筹资行为成为上市公司现金股利分配的重要因素西方发达国家上市公司股利政策的确定，是上市公司在股利发放与公司的未来发展之间、股东眼前利益与长远利益之间寻求最佳平衡的结果，其与公司的配股、