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中国A股上市公司资本结构差异及其原因分析 　　[ 摘 要 ] 本文以国内部分上市公司为样本,利用多种统计分析方法(包括采用因子分析和回归分析方法)从行业差异角度对其资本结构进行实证研究,并进一步分析了影响行业间资本结构差异的主要因素。通过分析我国不同行业上市公司资本结构之间存在的显著差异,对行业的资产结构、行业的成长性、资产的流动性及资产运营能力等会在较大程度上导致行业资本结构差异的因素进行了分析和总结。 　　[ 关键词 ] 资本结构 行业差异 统计分析 上市公司 　　 　　一、引言 　　不同行业的企业对资本结构的选择存在显著的行业差异这一结论被诸多学者认同。陆正飞选取沪市1996年A股上市公司中的企业为样本,以此做实证研究得出不同行业的资本结构有着明显的差异。赵根宏等人则选择2000年~2002年的A股上市公司资本结构数据,以行业门类为虚拟变量对样本数据进行多元线性回归,也得出公司所属行业对资本结构具有显著性影响,且这种差异在行业间普遍存在。乐菲菲则肯定了行业间的资本结构差异,着重分析了产生这些差异的原因。丁晨等人也表示我国不同行业上市公司资本结构存在显著差异。但也存在与上述相悖的结论,如沈艺峰对上海证券交易所的221家工业类公司进行实证研究时发现不能拒绝原假设,得出企业负债比例与行业类型是相互独立的,即企业所处的行业与其资产结构没有显著的关系。另外,还有Collins和Sekely(1983)对美国制造业的研究,Remmers对美国等国九大行业的研究都未发现资本结构行业差异的显著性。 　　本文试图通过对我国不同行业部分上市公司的实证研究来验证资本结构是否存在显著的行业差异,并用统计分析的方法分析导致行业资本结构差异的原因。 　　二、实证分析及原因解析 　　1.研究设计 　　(1)样本选择 　　本文选择的是国内A股上市公司2004-2006年的资本结构数据,样本数292家。文中对样本的选取遵循下列原则:(1)上市年限较长,以保证公司运营相对成熟(2)剔除ST类和PT类公司,这些公司的财务状况已出现异常,或连续亏损,会影响研究结果(3)选取只发行A股的上市公司,以保证样本数据的可比性(4)为保证样本的行业的恒定.剔除了2004年和2005年主营业务变动的公司(5)剔除了跨行业经营的综合类行业的公司。另外,本文采用中国证监会2001年4月发布的《上市公司行业分类指引》.数据来源于巨潮资讯网。 　　(2)变量设计 　　因变量: 　　总负债比率:Y1=总负债/总资产 　　自变量: 　　固定资产比例:X1=固定资产/总资产 　　流动资产比例:X2=流动资产/总资产 　　无形资产比例:X3=无形资产/总资产 　　资产流动比率:X4=流动资产/流动负债 　　总资产周转率:X5=主营业务收入净额/平均总资产总额 　　主营业务收入增长率:X6=(本年主营业务收入-上年主营业务收入)/本年主营业务收入 　　净资产收益率:X7=净利润/权益总额 　　资产现金回收率:X8=现金总额/总资产 　　(3)研究方法 　　本文首先是对样本中十三个行业门类资本结构差异的描述性统计,然后用Knlskal一WallisH非参数检验方法检验总体样本间的负债比率是否具有显著性差异,如果有,再采用LSD检验方法进行行业间两两比较,最后对所设定的财务指标进行因子分析,提出主成分因子,然后对这些提出的成分因子进行回归分析,以便找出这些指标与行业间的资本结构是否存在关系。 　　2.统计结果 　　(1)资本结构行业特征的描述性统计 　　13个行业门类的中国上市公司资本结构1997一2002年的描述性统计结果如表1所示。 　　从表1中可以看到,各行业的资产结构存在较大差异,金融保险业、建筑业和房地产业是典型的依赖于负债经营的行业,其平均资产负债率最高。金融业负债经营为主,所以负债比率最高。采掘业和农、林、牧、渔业负债率比较低,均在31%左右,可能因为他们是典型的经营稳定的传统产业。传播文化业、社会服务业、交运仓储业这三个行业负债比率也较低,这可能是因为传播文化业、社会服务业前期投入较少,导致负债比率不高,而交运仓储业由于其固定资产占的比例较高,因此也不需要较高的负债比率,但这些差异是否具有统计显著性尚待检验。 　　(2)资本结构行业间差异的假设检验 　　这里采用Kruskal―WallisH非参数检验方法,如表 2所示, 　　可以看到,P值 　　然而,本文实证研究结论却恰恰相反。表1中信息技术行业虽然具有高风险性,但银行还是让其保持了较高的负债水平。这可能是,一方面,处于成长阶段的行业,增长机会多,资金需求量大;另一方面,此类行业一般属于新型行业,政府会给予一定的支持,而对于潜在成长性好