郑培敏：股权激励需过“五关”.docVIP

郑培敏：股权激励需过“五关” 手机免费访问　　2007年07月11日 18:30　　 查看评论 　　编者注：本文系根据湘财证券首席经济学家金岩石在2007上市公司(吉林)市值管理投融资峰会讲话内容整理而成　　首先我谈一下股权激励的基本概述。我谈市值管理，谈并购，谈再融资都是这两年的基础。大股东不管是民营股东还是中小股东利益一致的问题，制度基础解决了，但是我们知道，所有的上市公司都是现代企业制度，都是所有委托人和代理人分离的，有的职业经理人团队，作为董事或者作为经理层管理的，大家的薪酬可能有工资，有奖金，有福利，如果你没有一个和全流通时代股东的价值直接挂钩的要素的话。股权激励所要解决的就是要让我们的职业经理人，让我们的核心骨干和全流通时代的利益相挂钩。所以我认为王磊的公司治理体系应该是既解决了全流通，完成了股改，并且又建立了股权激励的公司。其实和主办方的一位小姐探讨，既是一个证券市场的话题，也是一个企业内部管理的人力资源的问题，举一个简单的例子，在中国证监会要股权基金，成立更多的是保护中小投资者的利益，完善公司治理。相关的是在上市公司监管部受理这样的事情，但是在国务院国资委恰恰不是主管股权分置改革的产权局负责这件事。很多人误以为和股权分置改革一脉相承，但是实际上国务院国资委作为出资人来讲，始终把股权分置改革作为收入分配改革，作为调控企业的工资总额、奖金以及长期积累，所以实际上是一个交叉学科，这是我们要对股权激励的专业属性有一个认识。　　应该说，从去年到今年，我自己做股权激励的咨询业务做了九年，应该说是历史上最好的时代，之所以说最好的时代，是因为有非常清晰和完整的政策体系，不管这个政策最后实施的怎么样，但是首先是有了，从新的公司法到新的证券法，到新的上市公司股权激励办法。还有国有控股股权激励管理办法乃至财政部国家税务总局出台的很多配套性法规。做股权激励，首先不存在任何政策的障碍，股权激励是全流通时代，无论是市值管理也好，上市公司治理也好的一个必然选择。我们现在看到政策完善了，你们如果碰到机构投资者，无论是在股改的沟通，还是说现在，可能会经常会接到这样的电话，机构投资者要求你尽快完善治理结构，尽快实施股权激励。全国已经有43家上市公司按照中国证监会的规定发布了相关的规范股权激励方案。所以应该说上市公司实施股权极力的内外部环境是前所未有的好。企业内部从激励的需要以及甚至从人才的需要，同行、同地域的上市公司他有股权激励，你却没有，你的人才肯定是人往高处走，可能会到一个先进的公司流动。从反的角度也应该尽快实施股权激励。紧接着进入第二部分，我们进展到什么情况呢？实际上应该分两个阶段：2005年的股改之前，实际上我们也做了六七十家的上市公司。对今天有一点参考意义的是股改以后的股权激励，我把它分为四类，一类是承诺，可能在座的很多吉林上市公司在股改书中有一句套话：股改完成之后将按照国家有关政策尽快实施股权激励制度。这只是一个表态，但是并没有任何实质性的方案，这种公司在全国我们统计了一下大概150家到200恩家，这种公司无论是自发的，还是在机构投资者的压力之下，作出了这种口头承诺。但是据我所知，很多地方证监局正在督促上市公司，既然有口头承诺，政策也到位了，应该尽快落实。据说承诺的落实到10月31号有一个阶段性检查的过程。这是第一类。　　第二类，在股改过程当中，有40家左右的上市公司在对价直接捆绑了股权激励。实际上我们理解这个对价今天看来是大股东向小股东作出一种利益让步以换取小股东接受大股东的股权或者流通权。这个游戏本来是和经营者、打工的没有什么直接关系的，是大游戏家和小游戏家在做游戏，但是在股改的初期，早期试点的第一批、第二批试点里面，实际上无论从理论界，包括很多券商，对什么是股改，大家也是一头雾水。股改的过程中，除了给股民好处之外还拿出一些股份或送，或者低价转让给了经营者。很多民营公司没有问题，大股东资源，对价给股民之外还愿意拿出来给经营者，但是大概有23家涉及到国资股权的最后全部被国务院国资委叫停。特别是国资委系统监管的国有企业，财政部监管的可能不在之列比如中信证券，股权来自于财政部，那么送了也就送了，2块钱转让也就转让了，但是比如中信证券中间各地国资委底下的国有企业应该支付完流通股对价之后再给管理层支付对价，这个都没有落实，启发了我们实际上国有股国有资产或者特别是国资委监管的国有资产不能轻易打主意的。一旦国资委明白过来怎么回事的话可能会有叫停的动作。应该说今天对于我们最具有参考意义的是从去年1月1恩号，完成股改之后又按照中国证监会的管理办法公布了非常规范的股权激励方案，43家中间已经有23家得到了中国证监会的一一备案，也就是可以实施了，当然这个数量比大家原来想象的，预期的股权激励的热潮应该要少得多，但是也说明两个问题：第一，闸