何斌锋证 券投资学-吴晓求主编-第2章-证 券市场.pptVIP

我国证券市场的发展历程 上海证券交易所的成立 深圳证券交易所的两次开业 证券市场监管 一、金融监管理论的演化 众所周知，金融市场各功能的发挥有赖于一个完善而有效的市场环境，但现实中的市场包括金融市场在内却存在着大量的市场失灵问题，这就为政府对金融市场实施监督提供了理论基础。 1.古典经济学和新古典经济学的“自然秩序说” （1）市场机制是市场秩序创立和完善的核心力量。 （2）政府在市场经济中仅仅起到一个“守夜人” 的作用。 （3）作为市场经济中的每一个人，都是符合理性的经济人，其行为动机和愿望就是追求自我利益的最大化，而在价格机制和竞争机制的综合作用下，会自动地将多元的个人利益转化为公共利益。 2.凯恩斯主义“国家干预经济” 20世纪30～70年代,凯恩斯主义经济学被广泛接受，凯恩斯在1936年出版的《就业，利息和货币通论》中，主张国家干预经济以缓解经济危机。凯恩斯认为资本主义通常是小于充分就业的。在资本主义社会经济发展中，新古典经济学派的充分就业前提只是一个特例。因此，尽管自由市场机制从整体上讲是有效的，它可以保证个人的自由并激发其创造性，但市场本身固有的缺陷只有靠政府大干预才能纠正，以保证市场经济的正常和高效运转。 3.新自由主义的“自由放任”主张 20世纪70年西方国家“滞涨”现象表明国家干预经济的需求政策已不能稳定资本主义经济。从此，以哈耶克为代表的自由放任经济思潮开始回归。哈耶克主张取消政府干预，对“自然秩序”学说开始改进和复兴。哈耶克确认为自由竞争既是市场经济区别于计划经济的主要特征，也是市场经济保持持续增长的源泉与动力。他提出在竞争过程中的不规范行为不仅不会造成市场秩序的混乱，相反，会带来市场秩序和制度的创造与改善。同时他还认为，计划体制和公共管制不会创造出，高效与稳定化的社会经济运行，自然秩序应当主要借助于社会自愿力量来维护，尽可能减少国家强制力量的干预。 4.罗纳德·麦金农和爱德华·肖的“金融抑制理论 罗纳德·麦金农和爱德华·肖认为，发展中国家经济落后，人均国内生产总值较低，市场发育程度不高并具有政府催生的特点，存在不完全性。要使得本国经济在这种不利的环境下迅速增长，以金融抑制为核心的政府敢于战略求应运而生了。即“一个丧失了边际相对价格灵活性的经济，必定要求助于人为地干预政策去平衡市场，但这是行政机构不可能胜任的任务，并且，不愿为之付出高昂的低效率和贪污腐化的代价”。所以对于发展中国家的政府来说，金融深化的核心是放松管制，开放金融市场，提高实际利率水平，减少对金融业的干预，尤其应取消阻碍金融体系有效竞争的政府管理体制。 5.斯蒂格利茨和伯克曼的“金融深化”理论 以斯蒂格利茨、伯克曼等人为代表的新凯恩斯主义学派在“金融压抑”理论的基础上对金融深化理论提出了新的见解。他们强调有效需要和政府的作用，认为市场并不必然地在充分就业水平上自动趋于均衡，金融自由化的投资水平将比压抑状态时更低。其基本理念是金融市场上的市场失灵比其他市场更为普遍，政府的适当干预能使市场功能更好的发挥，政府监管失灵问题的存在时因为这些监管没能被恰当地设计，而不应归咎于政府干预本身。 6.金融危机事件的警示 1974年赫斯塔特银行和富兰克林国民银行的倒闭使国际社会认识到银行国际业务的风险性和危机的传染性，人们才开始意识到加强对银行国际业务合作监管的迫切性。由此也揭开了学术界对国际金融界对金融监管合作研究的序幕。 1995年巴林银行倒闭更引起了各国政府对金融市场稳定性和安全性的重视。从那时起，每年西方七国首脑高峰会议上都要重点讨论这一议题。特别是如何加强国际金融机构监控的问题，这就不仅要求各国政府和监管部门——银行业、证券业和保险业的监管机构加强联系和共同采取行动，而且要求这些监管机构各自的国际组织共同采取协商一致的措施来加强对跨国金融机构的监管。从1993年巴塞尔银行委员会针对市场风险管理的办法，到1995年转向采用以模型为基础的方法，从衍生工具政策小组（DPG）的报告到证券交易委员会（SEC）的建议，这些变化都是近年来监管理念上不断转变的典型事例。尤其是在监管国际大型金融机构的观念上得到了进一步证实。 证券市场金融监管的主要理论 （一）传统的证券市场监管理论及其局限性 1.公共利益理论 公共利益监管理论认为，政府的监管主要是对市场过程不适合或低效率的一种反应。该理论假设监管服务于社会公众利益，监管者是仁慈的和具有无限知识的法律与政府法规的忠实代理人，他们的目标是防止自然垄断、外部性、公共产品和不完全信息等市场失灵所产生的价格、产量、分配等变量的扭曲，从而实现保护消费者利益和社会福利的最大化。对金融市场和机构的监管主要目的是维护该部门的安全与资源的合理配置，以此为基础增强整个经济的配置效率，并且代理人毫无成本地实现监管目标(Posner,1