经济周期的主要驱动力及其表现.docVIP

经济周期的主要驱动力及其表现 摘自《逃不开的经济周期》 一、七个主要驱动力 货币加速器：当实际利率低于自然利率（维克赛尔）和/或货币供给增长超过趋势水平时，货币扩张就发生了。这导致了乐观主义、经济活跃、资产升值，因此在稍后的阶段还会导致货币流通速度的加快。 存货加速器：低存货量会诱使公司增加订购量。这将造成总体水平增长更多，也就意味着更大的销售量，从而导致存货进一步减少（梅茨勒、基钦） 资本性支出加速器：在扩张成熟期出现瓶颈将迫使公司扩建产能（阿夫塔里昂、克拉克、朱格拉），这将创造更多的增长，而更多的增长又意味着企业甚至不得不建设更大产能。 抵押加速器：资产价格上涨造成资产抵押价值的增长。这会造成更多的借贷，从而刺激商业活动，对资产价格是有利的（伯南克等）。当房地产市场发生这种情况时，其影响是最大的（霍伊特、伯恩斯等），不过其对股票市场也有显著地影响。 情绪加速器：资产价格的上涨在一定阶段会俘获那些不成熟的投资者的想象力，从而导致大量投资和泡沫（特沃斯基、卡尼曼、席勒、斯特曼等） 耗竭现象：经济繁荣造成了劳动力、实物资源和信贷出现瓶颈，这最终导致私人花费不可能进一步增长，新的商业机遇也变得无利可图。（霍特里、巴拉诺夫斯基、卡塞尔、霍布森、卡钦斯、福斯特、庇古、凯恩斯等）——最终到达拐点的趋势 信用崩溃：信用显著收缩可能导致债务紧缩和/或流动性陷阱（费雪、明斯基、金德尔伯格、凯恩斯等）——仅在严重衰退/萧条的情况下才会发生，而且非常糟糕 二、一个经济周期的模拟图景（学习描绘这个图景的思路） （一） 新的拂晓：起始于存货周期、资本性支出周期和房地产周期同时处于低谷时 1． 四个“长期领先指标”，大约在GDP开始上升前8个月，这些领先指标就开始上涨 债券价格 实际货币供给 新屋开工量 商品价格与单位劳动成本的比率 2． 非常早期的扩张阶段（货币加速器） 人们对就业的忧虑已经有一段时间了，因此他们已经开始控制消费。失业人数较多，但绝大多数的人仍然在工作，并且他们的积蓄实际上增加了。因此会有大量现金闲置，贷款也变得更加便利，于是有些人又开始增加花费。房地产销售量正快速增长，而房地产的价格也很快开始逐步上涨。 股票市场也正在上涨，而且比房地产价格上涨的速度还要快得多。在经济开始下滑的时候股票市场曾经遭受挫折，但是现在对于那些精明的投资者来说，许多股票的价格已经完全低于其价值，因而是迎来拂晓的时刻。一些上市公司的经营还处于亏损状态，一部分原因是这些企业正考虑冲销巨额费用，但是你能够算出当其收入正常化时基本面的好转。因此，精明的投资者会买入股票，并且特别会追捧那些可选消费类、金融与IT行业的公司。现在我们的货币加速器显然正受到很大的推动，因为货币流通速度在加快。 同时，房地产价格还在继续上涨，那些拥有住房的人又以更低的利率进行抵押再融资，与此同时金融投资组合的账面利润也在增长。消费者的信心增加，更多的人一头扎进商场购物和购买汽车。铝和铅的价格上涨，因为这两种金属被广泛用于制造汽车。对于对冲基金经理来说，这也是一个投资的黄金时机，因为他们看到处处都是有价值的投资建议，并且交易具有很强的动量。 （二）最初的难题：存货加速器 需求浪潮的冲击使一些企业感到意外惊喜，因为存货量在减少。这些企业的反应是加大订购量并恢复正常的存货水平，这样的行动还会刺激更多的增长：于是，我们的存货加速器就有了用武之地。企业的产能仍然有相当大的提升空间，用现有的劳动力仍然能够满足新的需求。这时企业在不增加过多成本的情况下增加了大量的收入，因而其利润也出现大幅上涨。 此外，那些熬过经济衰退的企业最终感觉到自身具有一定的定价能力，因此价格上涨的一波浪潮会给经济造成打击。中央银行非常慎重地关注这种情势变化，然而，央行因此还是决定停止踩油门。而后央行开始踩刹车，即提高利率，一段时期后，货币加速器就开始发挥反向的作用。 一些投资者也在关注着形势的变化。债券达到高峰后开始缓慢下挫。这与企业达到令人满意的存货水平几乎同时发生，并且存货的下降造成的涟漪在经济中扩散开来，经过一段时间后经济也出现放缓：我们的存货加速器也已经在发挥反向作用。 现在，自从扩张开始，已经过去了4.5年的时间。对冲基金正在奋力搏杀，因为市场正在以一种复杂的大幅波动的方式进行调整，并且拒绝陷入明显的熊市。 （三）新的复苏：第一个存货周期结束 经过最初的调整，大约在几个月之内，通胀就可以重新得到控制。央行观察到核心CPI正在回落到目标水平之下，并且随着PMI回落到50这个中性水平之下，央行就会认为这样的控制力度已经完全足够了，只要继续保持就可以。 6个月之后，中央银行开始放松政策。债券又出现上涨，之后股票紧跟着上涨，而在股票市场创出新高之前，我们甚至还没有看到有关新的经济复苏的证据。由于人们看到抵押贷款利率新的下