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S 疑问五：成本上涨压力是否持续侵蚀行业利润？ 表7：空调产品在原材料上涨压力下成本测算示例 资料来源：长江证券研究部测算 我们测算空调产品在大宗原材料价格上涨情况下成本变动幅度 测算假设条件如下：冷轧板价格上涨 30%，铜上涨20%，塑料上涨10% 通过测算发现，在原材料上涨幅度较明显的情况下，产品价格提升9.92%即可维持目前毛利率水平 而历史经验表明，通过调整产品结构及及时推出新品，原材料价格上涨能快速的通过新品消化 上涨前价格（元） 成本占比 涨幅 上涨金额 上涨后价格 空调价格 3000 9.92% 297.60 3297.60 空调毛利 600 659.52 毛利率（%） 20.00% 20.00% 空调成本 2400 100% 2638.08 原材料 钢 30% 空调用钢 240 10% 20% 48.00 288.00 压缩机用钢 360 15% 20% 72.00 432.00 电机用钢 120 5% 20% 24.00 144.00 铜 480 20% 10% 48.00 528.00 铝 144 6% 5% 7.20 151.20 塑料 240 10% 5% 12.00 252.00 其他 600 25% 3% 18.00 618.00 人工成本 120 5% 5% 6.00 126.00 制造费用 96 4% 3% 2.88 98.88 目 录 一、历史回顾：政策推动下需求释放，家电行业整体向好 二、子行业解析：增速高低不同，升级趋势一致 三、解决五大疑问，消除市场疑虑 四、“十二五”规划带来家电行业新机遇 五、投资策略及重点推荐公司 经济结构战略性调整，推动国内消费加速 资料来源：国家统计局,长江证券研究部 图48：历年“三驾马车”对GDP增速贡献一览 目前我国居民消费在GDP贡献中占比呈持续下滑趋势，并远低于发达国家水平 在“调结构、扩内需”政策推动下，GDP结构会逐步向居民消费偏移，城乡居民消费潜力得到逐步释放 家电已逐步由耐用消费品属性向必须消费品转移，消费加速带来家电行业整体利好 图49：历年固投增速均高于GDP增速 资料来源：国家统计局, 长江证券研究部 图47：我国GDP结构中居民消费占比较低且持续下滑 资料来源：国家统计局, 长江证券研究部 “国富”走向“民富”，收入提升保障家电消费升级 资料来源：Wind,长江证券研究部 图50：居民收入持续稳定增长 目前来看，收入仍旧是影响居民家电购置的一大因素，尤其是影响对高端家电的购置需求 家电用品价格较为稳定，随着居民收入的持续增长，其在居民消费支出中占比持续降低 “十二五规划”的重心逐步由“国富”转变为“民富”，收入分配方式的调整将对国内耐用消费品市场产生巨大影响 图51：城镇居民人居家庭设备用品支出持续增长 资料来源：CEIC, 长江证券研究部 水电网持续完善，扫清农村家电普及基础障碍 资料来源：《中国卫生年鉴2009》,长江证券研究部 图52：农村居民自来水受益人口持续增长 农村水电网一直是制约农村家电普及的重大障碍，尤其是洗衣机、空调的普及 农村水电网改造后农村家电保有量提升明显 十二五规划提出继续推进农村水网电网改造，为农村家电普及扫清基础障碍 电网改造 水网改造 年份 纯收入 洗衣机拥有量 年份 洗衣机拥有量 1996 1926.1 20.54 1996 20.54 1997 2092.1 21.87 1997 21.87 1998 2162 22.8 1998 22.8 改造后 1999 24.3 1999 2210.3 24.3 2000 28.58 2000 2254.42 28.58 改造后 2001 2366.4 29.94 2001 29.94 2002 2475.63 31.8 2002 31.8 2003 2622.24 34.27 2003 34.27 2004 2936.4 37.32 2004 37.32 2005 3254.9 40.2 2005 40.2 2006 3587.04 42.98 2006 42.98 增幅 86.23% 109.25% 资料来源：《2007中国统计年鉴》，长江证券研究部整理 表8：农村水电网改造后洗衣机增速明显 节能减排促进家电能效提升，提升龙头核心竞争力 节能减排必定成为“十二五规划”重点 绿色节能家电逐渐成为行业趋势，低端高能效产品面临淘汰升级 行业能效标准持续推出及升级 行业龙头具有较强的研发实力，在高能效标准下更具有竞争力 表10：空调新能效标准 资料来源：国家标准化委员会, 长江证券研究部 表9：空调旧能效标准 资料来源：国家标准化委员会, 长江证券研究部 类型 额定制冷量（CC