服装行业：解构Inditex——全球最大服装品牌零售商的成长启示.docVIP

服装行业：解构Inditex——全球最大服装品牌零售商的成长启示 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业 发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不 应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 【行业·证券研究报告】 研究结论 z 总部位于西班牙的 Inditex（ZARA 的母公司）目前是全球最大的服装品牌 零售商。公司自 2001 年上市至今，营业收入和净利润的年复合增长率分 别为 16.17%和 19.83%。同一期间公司股价增长 175%，远远领先于同 期西班牙 IBEX35 指数 194.66%的增幅。公司股价的估值水平在业绩快速 增长的阶段曾高达 60 倍，平均水平也在 25——30 倍左右。2010 年底公 司总市值达到 349.70 亿欧元，在行业中仅次于 Hamp;M。 z 我们认为公司成功的商业模式由五大重心构成：顾客、专卖店、设计/生 产、后勤和团队。具体表现为以下方面：（1）顾客是一切的中心。（2） 渠道是最好的品牌传播平台。（3）源于客户需求的快捷设计/生产是经 营的关键。（4）高效运营的后勤中心是成功的必要条件。（5）以满足顾 客需求为己任的团队是成功的组织保障公司。 z 通过对 Inditex 公司的研究，我们认为对国内品牌服饰企业的经营有以下 启示（1）从品牌长期发展的角度看，我们认可国内有实力的公司购买少 部分核心商圈专卖店的行为，但也要充分考虑购买店铺的性价比进行理性 的决策。（2）品牌企业的增长除了渠道数量的外延式扩张外，单店效益 的内涵提升也是一个重要方向，国内企业在这方面还有很大空间。（3） 每个品牌企业的发展过程中都会经历一定的经营波动，如何及时应对并迅 速扭转局面对公司来说十分关键。（4）渠道本身是很好的品牌推广平台， 但在目前的国内商业环境下，对于绝大多数国内品牌企业而言，在核心商 圈开设专卖店的同时，通过必要的广告投入促进销售仍是一个重要的途 径。（5）企业采取直营还是加盟主要以符合企业的发展模式和当前的商 业环境而定，加盟和直营的比重不是决定品牌能否发展壮大的关键。 z 通过研究 Inditex 公司的股价表现和经营业绩的关系，我们认为对资本市 场投资品牌服饰股有重要的启示：对于一个处于快速增长期的企业，只 要公司或者行业基本面整体向上的趋势没有发生根本变化，股价由于短期 经营波动或者市场系统性调整而出现下跌，那么对于价值投资者来说恰恰 是最好的介入机会。 z 结论：Inditex 公司的成功从一个侧面证明再次证明像公司这样定位的大众 品牌服饰领域是最容易产生巨头型公司的企业。我们认为国内目前还没 有一家品牌服饰企业具有公司这样优秀的品牌运营能力和供应链系统（从 企业气质而言最为接近的是美邦服饰），但这也是本土品牌服饰企业的发 展空间，毕竟我们身处全球增长增长最快最具活力的服饰消费市场，毕竟 我们的本土品牌服饰企业经过 15—20 年左右的时间已经积累了良好的品 牌基础、渠道资源和市场经验，而资本市场又为他们提供了更广阔的发展 平台。我们坚定看好国内品牌服饰企业，认为其可持续的快速增长将为投 资者提供可观的复合收益率。 服装行业 解构 Inditex——全球最大服装品牌零 售商的成长启示 施红梅 纺织服装行业首席分析师 86216076 shihongmei@orientsec4 执业证书编号：S0860200010014 联系人 糜韩杰 86216119 mihanjie@orientsec 行业评级 看好 中性 看淡（维持） 国家/地区 中国/A 股 行业 纺织服装 报告发布日期 2011 年 6 月 30 日 行业表现 -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 10 -0 6 10 -0 7 10 -0 8 10 -0 9 10 -1 0 10 -1 1 10 -1 2 11 -0 1 11 -0 2 11 -0 3 11 -0 4 11 -0 5 纺织服装(申万) 沪深300 评价周期 1 个月 3 个月 12 个月 绝对表现（%） 1.58 -10.91 17.64 相对表现（%） -0.23 -3.737 8.80 资料来源：WIND 相关研究报告 《20 年 200 倍还是太少——平价时尚 服饰巨头 Hamp;M 的牛股神话》 2011 年