第10篇 章 套期保值 金融工程课件.ppt

根据期货定价公式，也可算出各种期货合约的 值： 无收益资产和支付已知现金收益资产的期货合约的值 为： 支付已知收益率（q）资产期货合约的 值为： 对于标的资产本身来说，其 值等于1。 （二）证券组合的Delta值与Delta中性状态 当证券组合中含有标的资产和该标的资产的各种衍生证券时，该证券组合的 值就等于组合中各种衍生证券 值的总和： 其中，wi表示第i种证券（或衍生证券）的数量，i表示第i种证券或衍生证券的值。 由于标的资产和衍生证券可取多头或空头，因此其值可正可负，这样，若组合内标的资产和衍生证券数量配合适当的话，整个组合的 值就可能等于 0。我们称 值为 0 的证券组合处于Delta中性状态。 当证券组合处于 中性状态时，组合的价值在一个短时间内就不受标的资产价格的影响，从而实现了瞬时套期保值，因此我们将使证券组合的 值等于 0 的套期保值法称为 中性保值法。 例10.10 美国某公司持有100万英镑的现货头寸，假设当时英镑兑美元汇率为1英镑=1.6200美元，英国的无风险连续复利年利率为13%，美国为10%，英镑汇率的波动率每年15%。为防止英镑贬值，该公司打算用6个月期协议价格为1.6000美元的英镑欧式看跌期权进行保值，请问该公司应 ？多少该期权？ 英镑欧式看跌期权的 值为： 而英镑现货的 值为+1，故100万英镑现货头寸的 值为+100万。为了抵消现货头寸的 值，该公司应买入的看跌期权数量等于： 万 即，该公司要买入218.34万英镑的欧式看跌期权。 应该注意的是，投资者的保值组合维持在Delta中性状态只能维持一个相当短暂的时间。随着S、T－t、r 的变化， 值也在不断变化，因此需要定期调整保值头寸以便使保值组合重新处于 中性状态，这种调整称为再均衡（Rebalancing），而这些步骤调整需要较高的手续费，因此套期保值者应在成本与可容忍的风险之间进行权衡。 二、Theta与套期保值 衍生证券的Theta（ ）用于衡量衍生证券价格对时间变化的敏感度，它等于衍生证券价格对时间 t 的偏导数： 对于无收益资产的欧式和美式看涨期权而言, 根据累积标准正态分布函数的特性， 因此， 对于无收益资产的欧式看跌期权而言， 对于支付已知收益率 q 的股价指数看涨期权而言， 对于支付已知收益率 q 的股价指数看跌期权而言， 当越来越临近到期日时，期权的时间价值越来越小，因此期权的Theta几乎总是负的。 期权的Theta值同时受 S、（T-t）、r 和 的影响。无收益资产看涨期权的的 值与标的资产价格的关系曲线如图所示。  当S很小时， 近似为0，当S在X附近时， 很小。当S升高时， 趋近于 无收益资产看涨期权 值与（T－t）的关系和（S－X）有很大关系 操 作：1）该公司在1月20日卖出8份9月份日元期货，期货价格为1日元=0.8300美分。 2）8月初，公司收到1亿日元，换回美元，平仓其期货空头。 假定此时日元现货和期货价格分别为1日元=0.7800美分和0.7850美分，即平仓时基差为－0.0050美分，则该公司在8月份卖出日元收到的有效价格等于此时的现货价格加上期货的盈利，也等于期初的期货价格加上最后的基差： 美分/日元 公司收到的美元总额为82.5万美元。 三、套期比率的确定 套期比率: 期货合约的头寸规模与套期保值资产规模之间的比率。当套期保值资产价格与标的资产的期货价格相关系数等于1时，为了使套期保值后的风险最小，套期比率是否应等于1？ 为了推导出套期比率（h）与相关系数（ ）之间的关系，我们令 和 代表套期保值期内保值资产现货价格 S 的变化和期货价格 F 的变化， 代表 的标准差， 代表 的标准差， 代表套期保值组合的标准