月日下午-当前经济金融形势分析-杨延青.docVIP

当前经济金融形势分析 （2013年7月2日下午 根据录音整理） 民生银行郑州分行公司银行部总经理杨延青 上图是我们5月份的详细数据，大宗商品的下跌是非常厉害的，如果不是房地产的拉动，国内经济是在通缩的状态的。关于价格的问题是十分复杂的，实际的情况是我们人民币价值对内贬值，对外升值，由于个人换汇是受到限制的因此出现了这种奇怪的现象。固定投资增速在回落，消费带动不足，河南消费大概在15%左右，国内平均大概比我们低一个百分点。因为消费是一个相对比较稳定的数据，也不旺。工业增加值回落，楼市兴旺。PMI数据上也是在往上走，但跟个人的感觉不太一样。出口因国家打击深圳的出口套利也在下降。贸易仍是顺差，增长疲软。M2增长很快接近百分之16，下半年资金可能趋于紧张。人民币存款处于不景气的区间。 （一）何以中央对目前的经济状况未出台重大政策 1.领导人表态显示目前仅有结构性对策。对于30年来国内经济增长惯常逻辑清晰的分析者对目前中国的宏观经济政策深感困惑。因为，中国的决策层似乎对目前的经济状况无动于衷，大家预期的“刺激性”宏观政策千呼万唤不出来。 2.四个因素决定刺激性政策难以推出 第一，其他国家的历史教训约束刺激性政策推出的可能性。以周小川和楼继伟等为代表的新一届宏观经济政策决策层多次在不同的场合表示，中国需要对潜在增长水平有一个清醒的认识。 下图是当年台湾、韩国刺激政策对经济增长率的影响，大家可以看到在一段时间的高速增长后经济还是会回到原来的水平上去的。所以要吸取日本和韩国的教训，靠政策刺激维持的高增长难以持续，往往通过金融或经济危机来强迫实现调整。2008 年的次贷危机打破了旧有的全球分工体系，对中国而言是一个典型的总供给冲击，导致原有相当一部分与出口和外需有关的产能过剩，经济的潜在生产能力受损。“四万亿”刺激性政策推出后，国内的通胀水平在经济增速回升后不久即快速上升，这从另一个侧面证明中国潜在增速下降的事实。这表明，在目前的经济状况下，如果出台刺激性政策确实能在短期改善就业和经济增长状况，但其后通胀同样会快速上升。而从中国的过去的经验看，通胀同样危及社会稳定，因此决策层一定会采取严厉货币政策加以应对。而地方政府和国有企业负债率高企，房地产价格在高位的现状表明，收紧货币政策引发系统性风险不是没有可能。理解这一深层次忧虑，就不难理解目前的政策决策。 第二，外需不确定性相对较低减弱刺激性政策推出的必要性。比较而言，中国的决策层对外需不稳定带来的风险比较担忧，对内需不稳定带来的风险相对比较有把握。目前看，决策层的基本判断是，外需的不确定性相对比较低，局面可控的概率比较高。得出这一判断有两个很重要的依据，一个是美国经济未来走势向好，一个是中国就业对外需的依赖度稳步下降。关于美国经济向好的判断，在此不多论证。大多数分析者不怀疑美国经济在房地产市场企稳后稳步复苏的趋势会持续，而且美国经济的回升对于带动全球经济避免进一步下滑都至关重要。据此，决策层比较有把握认为出口对中国经济的贡献度不会比去年差，要远好于2009 年。毕竟当时的出口增速是向下的，而且不知道下降到多少，不知道持续多长时间；而现在出口增速的方向是向上改善的。也可以说，现在的决策层经历过08 年次贷危机后的外需下滑，增长了见识，更能够处变不惊了吧。另外，让中国决策层更有底气的还是就业特别是农民工就业对外需依赖程度的稳步下降。在国家统计局日前发布的《2012 年全国农民工监测调查报告》中有三点证据，一是2012年末农民工在长三角和珠三角地区务工的比重为22.6%和19.8%，分别较上年下降0.5和0.3 个百分点，如下图。一般看来，农民工在这两个三角地区就业状况集中代表就业对出口的依赖程度。二是东部、中部、西部地区农民工收入趋同，中西部农民工月收入的增速还要快于出口部门相对集中的东部。三是中西部地区农民工在东部地区务工收入结余少，简言之，中西部地区的农民工在东部地区务工生活开支较大、收入结余少。既然沿海“居不易”，在中西部就业机会增加的情况下，农民工更倾向选择就近就业，而不再是全都蜂拥到东部地区就业。 第三，房地产泡沫风险抑制刺激政策空间。需要进一步说明的是，多数陷入危机的国家在危机爆发前都经历过资产价格泡沫的繁荣和崩溃，或者说经济的断崖式下降多由于高杠杆支持的资产价格崩塌及其所产生的负反馈所致。较之2008 年，中国的房地产价格无疑更高，泡沫的成分无疑也更强。并且，2012 年央行减息后房地产价格的异动充分表明，在潜在增速下降和通胀预期灵敏的条件下，决策层所推出刺激性政策的传导是不对称的，向资产价格和通货膨胀的传导速度快，效果明显；向实体经济增长和就业的传导速度慢，效果疲软。当前，利率工具在中国是“核武器”，当前推出减息政策的可能性低。 第四，开放条件下还要思考刺激政策效果的外溢效应。我们都