2017上半年国际油价依然疲软-中国出口信用保险公司.DOC

行业风险预警信息 2017年第5期（总第110期） 中国出口信用保险公司资信评估中心 2017年9月12日 新动态平衡机制隐现，国际油价恐长期疲软 柴雪岩 【摘要】：2017年上半年，国际油价陷入窄幅震荡之中。面对美国致密油生产迅速回升的形势，OPEC延长限产协议的举措没能起到提振油价的效果。正如我们在前期报告和预警中指出的，美国致密油生产已然成为压制国际油价的最主要因素。然而自2017年6月以来，美国致密油生产中出现了一些新的变化，技术进步出现停滞、新井产出增长放缓，投资维持相对稳定，预示着美国致密油增产的驱动力正由技术进步回归到资本投资。在仔细研究了近期美国致密油的生产、投资情况后，我们认为，未来一段时间内国际石油供给面将逐步达成新的动态平衡，而需求面趋势因素可能从2019年开始更多地影响国际市场，国际油价可能陷入长期疲软。 一、2017上半年国际油价依然疲软 2016年底OPEC达成限产协议之后，国际油价迅速回升至50美元/桶，并进一步上探55美元。当时国际市场上存在着较强的乐观情绪，认为油价将可能在2017年内接近甚至突破60美元关口。然而，随着油价的上升，美国致密油产量以超出市场预期的速度恢复，在很大程度上弥补了OPEC和俄罗斯减产带来的供给下降，导致全球供需格局延续供过于求、库存高企的态势。国际油价也自3月起不断向下波动，多次下探至50美元/桶以下区间。在此情况下，市场对于国际油价走势的情绪再次转向悲观，并集中表现为5月份OPEC宣布延续“限产协议”后油价迅速下滑，WTI原油价格甚至一度跌至45美元以下。这表明，依靠OPEC单方面限产难以维持国际市场价格的稳定。 图表 1 2017上半年OPEC限产协议未能实现提振油价的效果 数据来源：Wind 图表 2 美国原油生产及活跃钻机数量情况 数据来源：EIA 而从美国方面的情况看，从2016年四季度开始，美国致密油的生产投资出现了持续回升。2016年市场曾认为，2015-16年的油价快速下行将导致成本较高的美国原油生产下滑将持续到2017年。但在技术进步和油价回升的推动下，美国致密油生产的实际复苏时间更早。至2017年5月，美国原油日产量已经较16年9月的谷底增加了0.62mb/d。考虑到美国活跃钻机的数量仍维持在较低水平，技术进步是驱动美国致密油生产快速复苏的主要原因。 但近期我们在研究中发现，美国致密油生产技术的进步可能达到了一个瓶颈，需要对其后续影响进行进一步分析。 二、美国致密油技术进步情况及潜在局限 众所周知，2012-2015年美国原油产量的大幅上涨很大程度上归功于“页岩气革命”后美国致密油生产的“井喷”。自2014年以来，美国致密油产量已经占到原油总产量的40%以上，近期更是逼近50%。而在过去两年中，即便面临着低油价的不利环境，美国致密油生产商仍然保持了较快的技术进步，并因此得以借助于成本降低维持生产的持续进行。 图表 3 美国致密油产量占比 数据来源：EIA 从技术角度分析，近年来美国致密油生产技术进步主要体现在以下几个方面：①选井经验和技术的提升，美国能源企业已经可能较为准确地判断开发区域岩层中的油气储量，新开发油井多为“甜点区”，初期产量大，增产效率高。②钻井效率的提升，对于开发致密油必须的水平井，近年的钻井效率迅速提升，目前新井钻探周期已经可以压缩到4周以内，这意味着致密油生产可以在数个月的时间里迅速形成规模。③完井技术的提升，使得单井致密油的采收率和稳定生产时间都不断提高，帮助油企在有效控制成本的前提下提升产量。以上的技术进步可以直观地体现在美国能源信息局（EIA）提供的主要产区平均钻机产量中。 图表 4 美国主要油气产区平均钻机产量（bbl/d） 数据来源：EIA 然而，从上图可以看到，进入2017年之后，虽然美国致密油产量快速增加，但主要石油产区——Permian、Bakken、Eagle Ford、Niobrara的平均钻机产量却进入了一个平台期，Permian地区甚至还出现了下行。这意味着，前期推动美国致密油产量快速增长的技术进步，正在趋于停滞。从技术更新周期的角度考虑，在现有的钻探、完井、采收等技术已经基本成熟的条件下，中短期内再次出现大规模的技术突破的可能性不大。因此，从2017年下半年开始，美国致密油的增产将越来越依赖于油气公司的勘探开发投资。如果未来美国油气开发投资维持在当前水平或仅仅小幅增长，预计将很难再现2012-14年间美国原油的快速增产，其在未来国际石油供给端施加的压力也将有所缓解。 三、中短期美国致密油增产潜力及影响分析 在技术进步停滞的条件下，未来美国致密油的增产潜力成为市场关注的焦点。具体来看，美国致密油的增产潜力受到两个方面因素的影响：开发成本和投资力度。 1、美国主要致密油区域开发成本情况