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冲销干预对区域信贷利率影响一种新视角 　　摘要：在我国现行的外汇管理体制下，外汇储备增长导致了基础货币供应量的增长。为维持汇率稳定和防止流动性过剩，央行采取冲销干预手段对冲外汇占款。本文通过固定效应模型实证分析得出：冲销干预通过影响信贷资金的区域供给状况，进而影响区域信贷利率。据此，本文提出进一步完善汇率制度、改善金融生态环境等相关政策建议。 　　关键词：冲销干预；信贷利率；区域效应 　　Abstract：In China’s current foreign exchange management system，the growth of foreign exchange reserve led to the rapid growth of basic money supply. To maintain stability of exchange rate and prevent excess liquidity，the central bank use sterilized intervention to hedge foreign exchange. Through the analysis on the fixed effect model of panel data，the paper holds that sterilized intervention affects the regional supply situation of the credit funds， thereby affecting the regional credit interest rates. Finally，the paper puts forward related policy recommendations to improve the exchange rate system，financial ecological environment and so on. 　　Key Words：sterilized intervention，credit interest rate，regional effect 　　中图分类号：F830.31文献标识码：A 文章编号：1674-2265（2012）02-0038-04 　　一、引言 　　理论上，在资本自由流动的前提下，地区间的利率差异可以通过资本流动得以消除，然而事实却并非如此简单。如目前欧元区内各个国家的利率仍然存在差异、一个国家内部各地区的利率也通常存在一定的差异。戴维斯（Lance Davis）通过对美国战前的区域利率进行分析发现：中部地区的利率持续高于纽约地区的利率，区域短期利率差别较大且收敛较慢。布里吉和斯科尔库（Brighi和Scorcu）研究意大利的区域利率后发现：区域名义利率收敛，而真实利率收敛不明显。我国区域金融报告的利率统计数据也表明：我国各地区加权后的真实利率也存在区域差异，而且普遍表现为东部沿海地区的利率要低于内陆地区（见表1）。 　　表1：我国各地区金融机构各利率浮动区间贷款占比表 　　年份 利率区间 东部 中部 西部 　　2006 0.9-1.3合计 81.21 75.32 76.82 　　 1.3以上合计 18.75 24.80 23.19 　　2009 0.9-1.3合计 87.86 81.55 82.58 　　 1.3以上合计 12.15 18.48 17.44 　　数据来源：根据历年《中国区域金融报告》数据整理、计算。 　　国外很多学者对区域利率差异的原因进行过研究。莱恩和雷科夫（Lane和Rockoff）认为货币政策通过金融中心传导到边缘地区，同样也会影响边缘地区的银行信贷利率。货币政策的传导途径不同导致了区域信贷利率的差异。弗什和亨佩尔（Fischer 和Hempell）对德国1992年至2006年间银行产品利率的定价研究后发现：当地银行竞争和经济结构会影响到银行利率定价，进而导致区域信贷利率差异。戴维斯（Davis）认为银行承担的风险是决定资本收益率的一个重要因素，区域风险不确定性存在差异是导致区域利率差异的原因。 　　二、作用机理分析 　　随着对外贸易的加速增长，我国形成了巨额的贸易顺差，同时外商直接投资也加速进入我国，使得人民币升值压力较大，央行被迫不断地在外汇市场抛出本币、购入外汇。由于过多的外汇占款容易产生“流动性过剩”，央行必须通过发行票据等措施来收回市场中过多的流动性，以防止产生通货膨胀效应，但这种冲销干预会影响信贷资金的区域供给状况。 　　一是外汇占款产生阶段。在强制结售汇制度下，创汇能力高的地区由于出口创汇多和外商直接投资额较大，该地区外汇占款也较多。相比较而言，创汇能力低的地区外汇占款较