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募集资金投向对公司经营业绩影响分析 　　摘要：本文以2000年、2001年、2002年通过首次发行股票、配股和增发来募集资金的上市公司为对象，对募集资金的投向与公司经营业绩之间的关系进行研究。结果表明：上市公司募集资金正常投向的比率与上市公司的经营业绩显著正相关，正常投向中主业投资有利于公司经营业绩的提高；对外投资与公司经营业绩在第一年有显著相关关系，但不具有持续性；偿还债务与公司业绩之间有显著负相关关系。募集资金变更投向与公司经营业绩之间有显著负相关关系，募集资金变更为对外投资和募集资金闲置与公司经营业绩显著负相关。 　　关键词：募集资金资金投向资金变更经营业绩 　　作者简介： 　　陈美玉(1979-)，女，湖北鄂州人，广东培正学院助教 　　 　　一、文献综述 　　 　　(一)国外文献证券市场的主要目的是有效配置社会资源。企业在证券市场上的融资过???，是社会资源的配置过程，而研究募集资金的使用情况正是检验这种资源配置的效果。国外学者主要是通过募集资金后股票价格的市场表现衡量资源配置的效果，如Teoe等(1998)通过市场对操控性应计利润显著异于O和IPO及增发公司进行考核，发现市场对资源的配置不够有效。原因是当存在有效资本市场时，企业内部股东或管理层如果由于道德风险而滥用企业的募集资金，股票价格将充分反映出来，结果代理成本实际上是由内部股东或管理层承担的，这样，外部投资者将自动受到价格保护(Jensen＆Meckling，1976)。对融资资金使用问题的研究则主要探讨如何防止公司经理的过度投资行为和随意使用自有现金流(Stulz，1990)，对募集资金使用问题，Marco，PanettaandZin-gales(1996)的研究表明上市公司所募集的资金并未投向规定的项目，也未取得规定的收益，募集资金未进行直接的投资，而用来降低财务杠杆率或者用于对外股权投资和财务资产投资以分散投资组合风险。Marc and Renneboog(2001)的研究表明由于信息不对称，质量不高的投资项目得到外部融资，一些NPV为正的投资项目却难以实施，而且控股股东的存在影响公司的投资决策，其将资金投资于与自己有关联的企业或项目。 　　 　　(二)国内文献国内朱武祥(2002)从投资审批体制不适应实际需要等多个方面，分析了上市公司变更募集资金投向的原因。肖星、申睿(2003)从公司配股前的盈余管理行为和配股后的募集资金使用效率之间的内在联系，探讨我国上市公司募集资金使用效率的影响因素，发现即使控制了配股动机的影响，募集资金的使用效率也是很低的，表明配股后的募集资金使用问题与配股前的盈余管理问题存在内在的联系。刘少波、戴文慧(2004)以2000年度发行股票融资的322家上市公司为研究样本，分析发现我国上市公司普遍存在较大程度的募集资金投向变更，IPO公司的变更及其程度比配股公司和增发公司更为突出，上市公司资产规模与资金投向变更显著负相关。认为融资成本约束缺失、证券市场约束缺失、上市公司诚信约束缺失、上市公司治理约束缺失，是导致上市公司变更募集资金投向的主要原因。李虎(2005)研究发现：募集资金投向的多元化程度与变更程度存在显著的相关关系，说明市场对募集资金投向的“单一化偏好”存在合理性，上市公司业绩下降意味着募集资金投资项目的风险增加，因此公司会考虑募集资金投向的变更，即公司短期业绩下降是募集资金变更的一个原因。张为国、翟春燕(2005)以1999-2001年进行融资的729家上市公司为样本，研究了募集资金投向变更的动因，结果表明，募集资金投向变更的几率和程度与公司的规模、长期投资显著负相关；与公司持有的关联交易、闲置资金及股权集中度显著正相关。 　　 　　二、研究假设 　　 　　本文将募集资金的投向分为投资主业、对外投资、补充流动资金和偿还债务四类，其中投资主业主要包括投资于固定资产项目、收购在建工程、用于购买或研发某项技术或专有权等，对外投资主要包括与他人合作进行固定资产项目投资、对外股权投资组建企业法人等。关于募集资金的投向变更，本文将资金闲置归为隐性变更，这样，募集资金的投向变更分为变更为主业投资、变更为对外投资、变更为流动资金、变更为偿还债务和闲置资金五类。 　　(一)募集资金的正常投放与公司业绩Klaus、Dennis andBurein(2003)的研究表明，在发展中国家，上市公司能更充分利用股权所募集的资金，能取得更好的投资收益。张桂庆、谢风华(2004)的研究表明：上市公司的募集资金全部与公司主业相关，而且绝大部分密切相关。这其中包括产业链前向或后向一体化的整合以及发展与现有业务相关的创新业务。由于企业在IPO、配股和增发新股时，募集资金投向可行性分析报告中，普遍具有内部财务收益率和投资回报率高(