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基于主成分分析IP0发行成本影响因素研究 　　摘要：在对IPO发行成本及其构成进行界定的基础上，对IPO发行成本影响因素展开分析，并采用主成分分析方法从原始变量中提取5个主成分因子，实证检验各主成分因子对中国证券市场IPO直接发行成本、间接发行成本和发行总成本的影响。研究结果表明，IPO发行成本受到规模、上市前股权结构和企业财务风险的影响；发行定价机制的变动显著影响直接发行成本，与间接发行成本和总成本的关系则不明显。 　　关键词：IPO；发行成本；主成分分析 　　中图分类号：F830.91 　　文献标识码：A 　　文章编号：1003-7217(2010)03-0042-06 　　 　　一、引言 　　 　　证券市场的一项主要功能是融通资金，就是在控制融资成本的情况下保证企业能够迅速高效地筹集所需资金。经过近20年的不断发展，沪深证券市场已成长为中国企业直接融资最重要的场所，企业股权融资偏好明显。截至2009年12月，中国境内首次公开发行A股企业已超过1600家，且数量还在不断增加。不言而喻，首次公开发行股票(InitialPublic Offering，IPO)是企业在证券市场直接融资的重要方式，控制新股发行成本，提高新股发行效率对于充分实现证券市场融资功能具有重要意义。 　　 　　根据资本结构理论，企业融资决策的目标始终是追求融资成本最小化，实现企业价值最大化，融资成本因此而成为金融投资领域长期以来的研究热点。随着IPO相关研究的不断深入，其发行成本的度量和影响因素亦引起学界和业界的广泛关注。Ritter于1987年最早开始IPO发行成本的研究，他将IPO发行成本分为直接成本和间接成本两部分的观点，至今仍获得广泛认同，是相关研究的基础。其后，部分学者从不确定性风险、发行机制等角度展开了IPO发行成本及其影响因素的研究，取得了一些成果。但总体而言，这些研究多从单一角度出发，难免忽略各影响因素之间的复杂关系。本文根据IPO发行特征及相关理论，在界定IPO发行成本的基础上，从多个角度挖掘IPO发行成本影响因素并进行主成分分析，为企业采取有效措施控制新股发行成本提供新的思路，同时也为推进新股发行市场化改革以提高发行效率提供新的视角。 　　 　　二、相关研究综述 　　 　　理论上，股权融资成本是企业为了筹集和使用资金所付出的代价，包括筹资成本和用资成本。IPO发行成本作为筹集资金付出的代价，是企业一项重要的股权融资成本。然而，在相当长的一段时间内，股权融资成本的研究主要集中于包含股息和红利等的资本成本，并不适用于IPO发行成本。即便在IPO相关研究兴起后的一段时间内，也鲜见针对其发行成本的研究。直到最近20年，随着理论探讨的不断深入和上市公司信息披露制度的逐步完善，才出现一些实证文献。 　　 　　Ritter认为抑价是发行企业承担的间接成本，是新股定价低于其市场价值的结果，是发行企业为弥补投资者的信息损失，对投资者的一种补偿，被形象地称为“在桌子上留下一大笔钱”。这一观点从不确定性风险的角度揭示了信息不对称对IPO发行成本的影响。 　　Sherman和Titman从信息不对称角度出发，认为IPO抑价是发行企业对投资者获取信息耗费成本的补偿。Ang，Brau和James发现，对于市场间信息不对称程度越高、透明度越低的企业，其IPO发行总成本及其各构成部分均会随之增加。Bruner，Chaplinsky和Ramchand比较分析了1991～1999年在美国发行上市的境外企业与境内企业的承销费用和以抑价表示的间接成本，认为信息不对称是导致成本差异的主要原因。王华和张程睿利用中国A股相关数据实证分析了IPO直接发行成本、间接发行成本和发行总成本的影响因素，发现信息不对称与IPO发行成本存在显著正相关关系。沈锡飞和苏为华采用ARMA模型进行研究，结论也与上述观点一致。Chen和Lu研究了房地产投资信托公司IPO承销费用，发现承销费用表现为双峰聚集，其变化与个人投资者缺乏有效信息有关。Chen，Fauver和Yang在研究美国存托凭证的IPO承销费用时发现企业自身风险和市场风险等不确定性因素能部分解释承销费用水平。Bartling和Park基于信息不对称理论提出一个二阶段信号博弈模型，以解释IPO过程中发行企业与投资银行的行为对发行费用及抑价的影响。 　　同时，学者们也分析了规模效应对IPO发行成本的影响，但观点并不一致。Butler和Huang通过香港1991～2000年的数据检验发现，承销费用不受发行规模的影响。而Ahn，Kim和Son研究了韩国证券市场IPO的承销费及其影响因素，发现发行规模与承销费用显著相关。王军和王平研究了1996～2006年间中国民营企业的IPO发行成本，也发现发行规模显著影响发行