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基于人民币NDF汇率与境内即期汇率实证研究 　　摘要：近年来，人民币汇率形成机制改革一直是世界经济的焦点。境外无本金交割远期(NDF)市场的产生源于规避外汇管制的需要, 可以为包括人民币在内的新兴市场货币提供避险工具。本文通过对人民币NDF市场汇率与利率平价理论远期汇率的检验证明，前者与境内即期汇率、境内外利率之间存在传导机制。并对即期汇率与各期限NDF汇率进行协整检验，还在此基础上对两者进行格兰杰因果检验，判定两者的相互引导关系。结果表明，即期汇率与各期限NDF汇率都存在较显著的协整关系，而且即期汇率处于信息传导机制中心。 　　关键词：NDF汇率即期汇率协整格兰杰因果关系 　　中图分类号：F830.92文献标识码：A文章编号：100-4392(2008)07-0003-04 　　 　　Abstract: Recently, the reform of the exchange rate of RMB is always the focus of world economy. NDF marcket can afford the tools for the currency of new marckets including RMB. Through the test between NDF Exchange Rate and the forward rate of Interest Rate Parity, this article proved that there is being a mechanism of conduction between NDF exchange rate, spot rate and interest rate. Also, the article shows that there existing an inter-conducting relationship between Spot rate and NDF rate of each maturity, through Cointegration Test and Granger Causality Test. The result tells that spot rate and the NDF of each maturity have an obvious cointegration. 　　Keyword: NDF ratespot ratecointegrationGranger Causality Test 　　 　　2005年7月21日，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，并于同年8月10日宣布扩大外汇市场的交易主体，允许非银行金融机构和非金融企业依照按需原则参与银行间外汇交易，这表示我国的外汇市场已不再是单纯的银行间交易市场，而成为真正的外汇即期交易市场。 　　无本金交割远期外汇交易（NDF）是指,交易双方基于对汇率的不同判断，签订无本金交割的远期交易合约，到期时只需根据交易总额交割清算预订汇率与实际汇率的差额（结算货币一般为美元），不涉及本金金额。近年来，随着离岸金融市场的兴起，交易商越来越多的运用NDF对不可自由兑换货币进行汇率风险的防范。人民币NDF是1996年6月最早在新加坡开始交易，逐渐发展到香港、伦敦、纽约、中国台湾等地。据国际清算银行( BIS) 估计，2004年人民币NDF日均成交量已经达5亿美元，在亚洲6种主要NDF中排名第三。随着NDF市场的壮大，研究其与境内即期市场汇率的相互关系具有重要意义。 　　 　　一、文献回顾 　　 　　对本国即期汇率与境外NDF市场汇率相互关系方面的研究，国外学者做了大量工作。例如，Park（2001）研究了韩元汇率改革前后韩元NDF和即期汇率间的关系，研究结果表明改革前（1998年以前），韩元即期汇率对NDF有报酬溢出效应，反之没有，但两个市场波动存在相互传导；改革后，NDF对韩元即期汇率具有报酬溢出效应，表明汇率制度改革已影响到NDF和即期汇率间的关系。王凯立和吴军奉（2006）发现新台币即期汇率和NDF存在着显著的双向报酬传导机制。 　　在人民币NDF方面，可以以汇改为标尺从时间上划分为两个阶段。汇改前，任兆璋、宁忠忠（2005）的研究结果表明，人民币NDF汇率能够较好地反映国际金融市场对人民币汇率的预期，且此类预期与人民币实际有效汇率之间存在长期均衡的关系。因此，人民币NDF汇率能够在一定程度上反应人民币的汇率风险。张陶伟、杨金国（2005）的研究表明，人民币NDF与理论远期汇率相偏离，反映了资本管制和市场预期；人民币NDF与基准汇率之差和人民币汇率失调程度存在内在而长期的一致关系；短期、随机和投