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基于历史比较国际板推出影响研究 　　国际板是由在中国A股发行上市的境外企业构成的板块。这些在A股上市的境外企业，因为其“境外”的性质将被命名为“国际板”。 　　国际板是继中小板、创业板之后，中国资本市场扩容的又一重大里程碑。参照美国资本市场，中国资本市场已在上海证券交易所建立了类似纽约证券交易所有严格上市条件的主板市场，在深圳建立了类似NASDAQ市场相对宽松的创业板。政府希望将上海建成中国的国际金融中心，因此将中国资本市场向国际市场开放，建立国际资本交易平台是建立中国多层次交易平台的必然要求。 　　国际板在临近，国际板的建设对我国资本市场影响几何7短期看，对A股市场的资金分流影响究竟有多大?对A股蓝筹股的估值是否有较大影响?投资者对国际板的投资情绪如何?对中国资本市场建设的影响体现在哪些方面?这是我们研究关注的重点。 　　我们的分析思路主???集中在与历史的对比，中国资本市场历史出现的对A股市场有资金分流预期、股市扩容的时间主要是2001年2月19日，中国B股市场对国内投资者开放；2004年5月中小板市场建立及2009年7月创业板市场建立。 　　国际上其他国家对国外企业开放市场的事件中，我们主要研究了新加坡市场、日本市场、台湾市场和韩国市场，同时新加坡、日本资本市场的对外开放时的情景与中国目前市场较为类似，因此我们主要分析新加坡。日本推出类“国际板”时市场的表现。 　　 　　历史国际板推出时期市场反应 　　 　　目前，纽约，NASDAQ、伦敦，香港、新加坡、韩国，日本等国均已开放资本市场，鼓励国外企业在国内上市，且境外主要国际化金融市场中外国上市公司占比已达到较高水平，其中纽约交易所的外国上市公司家数占比达24％，NAsDAQ市场占比达18％，伦敦市场占比约达40％，新加坡市场达20％左右。美国证券市场与伦敦市场自建立起就鼓励国外优质企业到本地市场上市。国际化进程已经相当成熟，新加坡市场国际化步伐快速，而台湾、韩国证券市场的国际化率目前还较低。 　　我们主要分析境外主要资本市场推出国际板时，市场指数的反应及后期市场估值的变化。 　　 　　新加坡市场 　　 　　新加坡证券交易作为亚洲一流证券交易所，由前身新加坡股票交易所(SES)和前新加坡国际金融交易所(SIMEX)合并而成，正式成立于1999年12月1日。目前有两个交易板，第一股市(Malnboard，主板)和自动报价股市(SESDAQ，类似创业板)，其中第一股市主板市场1990年1月对国外企业上市开放，允许优质企业在第一股市市场上市。而自动报价股市成立之初，只开放给新加坡注册公司申请上市。自1997年3月起，新交所进一步将它放给外国公司，而该自动报价板后又由“新创业”板(CataIIst)代替，已于2007年12月17日生效。如今就国际开放程度而言，新加坡证券交易所在世界范围能成功吸引了较多海外公司上市。 　　新加坡证券交易所自国际板块推出以来，外国上市公司数量一直稳定发展，从最早的13家公司仅占所有上市公司数量的8％发展到今天占比达20％左右，截至今年3月份在新加坡证券交易所挂牌的海外企业共有132家。(见图1) 　　海峡时报指数是主要市场指数，其成份股主要涵盖在新加坡证交所挂牌的最重要及最活跃的个股，因此该指数较能全面反映新加坡证券市场的动态。如果将新加坡市场主板和副板市场的两次开放时机看作国际企业对新加坡资本市场的两次“冲击”的话，其影响是存在的，海峡时报指数在1990年1月主板市场开放时，指数在文件正式出台前趋势没有被影响，在文件正式出台后指数震荡5个月后，出现了一波调整；1997年3月开放副板市场的文件正式出台之前，海峡时报指数主要是窄幅震荡，3月正式推出国际板后，市场在短期内都出现了一定程度的向下调整，叠加1998年金融危机，指数向下调整接近1年的时间，随后才再现反弹趋势。(见图2) 　　SESDAQ创业板在2007年12月被“新创业”板Catalist所代替，然而在之前的20年中自动报价股市SESDAQ指数能较准确的反映整个新加坡副板市场走势。自1997年3月该板块对国际企业开放后指数有小幅的下挫，直接反映整个海外企业市场指数同样短期内小幅下跌，但2个月后随即开始表现出上升态势，向外国企业开放市场对国内市场影响较为有限，且文件正式出台前期，市场稳定的趋势并未受到影响，在开放市场文件正式出台后，即使短期内出现小幅调整，市场会马上修复市场的过激反应。 　　对比新加坡证券市场的总体和海外企业估值发现，新加坡总体估值水平要高于“国际板”的估值水平，这一差值在“国际板”加入到新加坡证券市场之初尤为明显，而经过调整之后这种“差距”有收紧的趋势，总体估值水平明显存在阶段性下降情况，但这是一个长期循序渐进的过程，且伴随着市场本身机制向国