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我国棉花期货市场价格发现功能实证研究 　　摘要：棉花期货市场的发展不仅能够为涉棉企业提供规避风险的场所，而且对于产生更合理的国内棉花价格乃至增强我国棉花产品对国际市场价格的影响力，都具有重要意义。本文结合中国棉花市场建立四年来期货和现货价格的实际数据进行实证研究，探讨我国棉花期货市场在价格发现功能方面的表现，从而逐步得出我国棉花期货市场已经基本具备了风险规避和价格发现两大基本功能的结论。 　　关键词：棉花期货；现货价格；期货价格；价格发现 　　中图分类号：F830.9文献标识码：B文章编号：1674-2265（2008）09-0053-03 　　 　　一、引言 　　 　　我国棉花期货于2004年6月1日在郑州商品交易所正式挂牌上市，迄今为止已经运行了四年的时间。价格发现是期货市场的两大基本功能之一，价格发现功能是指通过公开、公正、高效、竞争的期货交易运行机制形成具有真实性、预期性、连续性和权威性价格的过程，期货价格不仅能引导现货价格，现货价格的波动也能在期货价格上表现出来。没有价格发现功能，套期保值回避价格风险的功能就无法实现。因此，作为中国期货市场的重要组成部分之一，郑州商品交易所的棉花期货品种应该具有的价格发现和套期保值功能能否得到充分发挥，不但关系到该品种能否健康发展，同时也势必影响到纺织服装等轻工产业的稳定发展和中国期货市场的健康成长。 　　在国外，许多经济学家已经对农产品期货市场的价格发现功能进行了完整的论述和实证检验，并且证明了期货市场发现价格和回避风险功能的确存在(Robert,1999)。在国内，从已有的研究成果来看, 有学者运用期货价格与现货价格的相关性分析、期货价格与现货价格的因果性分析以及基差分析方法对我国商品期货市场的价格发现功能进行了实证研究。特别是进入新世纪后，国内学者开始尝试运用ADF单位根检验法、Johansen协整检验法与Grange因果检验法以及误差修正模型和冲击反应模型两种计量模型实证研究我国期货市场的价格发现功能。但是，由于棉花期货推出较晚，并且交易并不活跃，因此涉及到我国棉花期货价格发现功能的文章比较少，仅有李慧茹（2006）、李铭伟（2007）等人在对我国期货价格发现已有研究成果的基础上，对中国棉花期货市场的价格发现功能进行了实证研究。本文意图在对我国棉花期货进行实证研究的基础上提出一些具有实际意义的政策建议。 　　 　　二、我国棉花期货市场的实证检验 　　 　　本文选取郑州商品交易所的棉花期货交割月份的连续每日收盘价(ZCEF)以及与之日期相对应的中国棉花网上公布的代表现货价格的国家棉花价格指数(CCI)，取2004年6月1日到2008年4月3日的高频数据，剔除节假日和个别日期的数据缺失，两组序列各951个数据。采用的计量分析软件是EViews5.0。 　　（一）统计变量描述 　　对郑州商品交易所棉花期货交割月份连续报价和国家棉花价格指数进行统计分析：从均值来看，两个价格序列的基差大约为350左右；标准差相对于平均值来说不是很大，说明总体波动有限；偏度、峰度以及JB值与正态分布的基准值有所偏离，说明这两个序列不符合正态分布（见表1）。 　　 　　从相关性检验来看，一个价格发现功能强的期货市场的期货价格应该与现货报价具有极强的相关性，郑州商品交易所交割月份连续报价和国家棉花价格指数的相关系数为0.6760。可见我国郑棉期货价格与现货价格具有比较显著的相关性，但是总体来说相关性并不是很强。从郑州商品交易所棉花期货交割月份连续报价和国家棉花价格走势图（图1）来看，期货价格和现货价格走势基本相似，并且期货价格基本上能快于现货价格的变动，说明郑棉期货价格具有一定的价格发现功能。 　　（二）平稳性检验和协整检验 　　在对ZCEF和CCI序列进行协整关系分析之前,首先分别对这两个序列进行平稳性检验。本文采用ADF检验方法对ZCEF和CCI序列进行平稳性检验。为了消除时间序列中异方差的现象，这里我们对序列采用对数值来计算。 　　根据ADF判别准则，表2的结果表明期货和现货价格都是非平稳的，经过一阶差分后才平稳，因此两个序列均是一阶单整序列I（1）。 　　再利用Johansen法对两个序列进行协整关系检验。采用AIC准则和SC准则作为确定最佳时滞的标准，二者值同时为最小时的滞后长度即为最佳滞后长度，最终确定滞后阶数为1。表3结果表明，在1%和5%的显著性水平下，第一个原假设均被拒绝，郑州市场的棉花期货价格序列和现货价格序列之间存在不少于一个的协整关系；因此郑州棉花期货价格和国家棉花价格指数之间存在着长期动态均衡关系，且期货价格是现货价格的无偏估计量。 　　（三）格兰杰因果检验 　　协整检验只能表明两个变量之间的长期均衡关系，并不能说明是谁在价格发现中起主