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我国民营企业上市公司投资绩效实证分析 　　[摘要] 上市公司的投资效率是上市公司绩效评价与研究的重要部分，但以往的研究多以财务指标为主。全要素生产率方法作为宏观经济中对投入产出衡量的重要方法，在微观领域的运用是有益的尝试。本文运用全要素生产率测算与建模的参数方法，运用上市公司中民营企业前十三位的数据，建立模型，对其投资绩效的来源和全要素生产率进行实证的分析与评价，结果显示，全要素生产率在这些公司并不高，研发投入和资本（主要是固定资产存量）是其主要来源。 　　[关键词] 全要素生产率 投资绩效 则民营企业 　　 　　一 、绪论 　　 　　企业的投资绩效是公司财务学研究的重点。对上市公司投资绩效的评价，和上市公司投资收益的来源，是投资绩效研究的主要内容。 　　从本质上看，企业的投资是一种通过投入要素获得回报，以实现企业目标的过程。企业的各种投入可以归纳为几种不同的要素，包括资本，劳动，技术等。从实际的生产和运作的角度看，企业投资效益的最终来源，是投入在一定技术条件下的产出。所以，从本质上看，企业投资的产出来源，投入的要素在产出中各自贡献的大小以及企业投资发挥作用的技术条件，或模式，是企业投资绩效研究的根本性内容。也只有从根本上改善了投入获得产出的效率，才能从根本上使企业获得核心的技术和能力，拥有竞争优势。 　　对于企业投资绩效的评价与分析，一般采用的是财务学方法。传统的财务学评价指标有净现值，内外部收益率，投资回收期，投资利润率，权益回报率，市场占有率，速动比率等。它们构成一套财务指标体系。但是，从财务学理论基于财务管理的视角，企业投资绩效的评价没有从投资行为的本质――投入产出这个角度出发去分析。这样，财务指标等无法从实际的生产与运作的角度反应投资绩效，因此也就无法对企业绩效的现实来源做出分析，并对其投资的贡献高低做出评价。要从投入产出的角度对企业的投资绩效进行衡量，从现实生产运作的角度而不是财务会计的角度对投资效益的来源做出分析说明与评价，需要采用新的评价方法。全要素生产率就是一个合理的指标和方法。 　　全要素生产率（TFP）是于20世纪50年代由经济学家提出的核算方法，最初运用于国民经济核算中的投入产出衡量。将全要素生产率这一宏观指标运用于微观领域，已经有一些尝试，尤其是在对上市公司这一特殊企业群体的研究方面。例如，村上直树，申寅容运用非参数方法中的包络线方法对中国改革以来的企业整体效率进行了分析并对决定因素建立了模型。李连发对中国上市公司从1995年～2004年10年间的投入产出数据进行回归，分组计算了中国上市公司的全要素生产率，并得出了上市公司全要素生产率一直增加的结论。但是，对我国公司的投资绩效这样具体的课题，基于全要素生产率方法的研究还几乎是空白。 　　上市公司一般被认为是中国企业的代表性群体。民营企业是在改革开放后成长起来的企业群体，其投资效率关系到中国企业未来整体的发展潜力和活力。因此，选择上市民营企业中的强者进行研究，是很有代表意义和前瞻性的。 　　综上，在前人研究基础上，本文拟运用全要素生产率方法，借鉴全要素生产率的核算方法和理论，以及上述学者运用之于企业效率分析的方法；主要使用参数方法，借助计量模型，采用我国上市公司民营企业的前十强的数据，对我国上市公司全要素生产率方法下的投资业绩评价的理论与方法做出尝试性的研究开发。 　　 　　二 、研究设计―理论和模型 　　 　　生产率直观上的理解，就是投入与产出之比。即生产率=总产出/总投入。企业的投资和国民经济中的投资一样，其生产率的概念也是总投入与总产出之比。一般采用加权的方法，通过一定的模型来衡量多个投入与总产出之间的关系。将总产出与某种方法联合核算的各种投入相比较的时候，我们就得出了全要素生产率（TFP）。 　　一般而言，企业的投入总会包括资本与劳动。这里的资本是实有的可投入生产的资本品。固定资产作为企业实有资本的最主要的实物形态，是资本的主要构成部分。但是，在具体的企业投资领域，起重要作用的是企业的投资资金，主要是企业的长期投资，包括股权和债权投资。这些投资不一定投入生产领域，但对于我们的核算而言，则主要是核算企业的投资效率而不是生产效率。劳动一般是企业雇用的员工所应得的工资。全要素生产率被解释为技术进步的反映是其重要特点。全要素生产率因此可以用于测度技术投入，资本存量等各种影响因素。企业的研发投入，使企业赢得核心技术和竞争优势的重要途径，其投入也可以在全要素生产率里得到反映。 　　企业投入产出的技术条件，反映为企业的生产函数。生产函数的形态有很多种，其中，柯布-道格拉斯生产函数，广为生产效率研究采用。在我们的研究中，柯布-道格拉斯生产函数也具有微观领域良好的应用性质，所以也将被采用为基本的生产函数模型。 　　全要素生产率