金融工程学第07篇 章风险中性.ppt

金融工程学 第二篇 原理与方法 本章学习目标： 理解风险中性假设的涵义； 认识风险中性定价原理的渊源； 领会风险中性定价的基本思路； 掌握风险中性定价的一般方法； 理解风险中性定价方法与无套利均衡分析的一致性。 第七章 风险中性 18世纪著名数学家伯努利在研究赌博问题时发现，人们往往对赌博可能输掉的钱看得比可能赢到的钱要重。例如有一个掷硬币的赌局，假定硬币是完全对称的，出现正反两面的概率相等，如果正面朝上可以赢得2 000元，反面朝上则一无所获。那么，入局费（要下的赌注）应当是多大，才能使这一赌局成为一场公平的赌博呢？ 第一节 风险中性假设 所谓公平的赌博（fair gamble）是指赌博预期的结果与入局前所持有的资金量相等，也就是说赌博的结果从概率平均的意义上来说应当是不输不赢。因此上述例子中的入局费就应当是1 000元（＝50％×2 000＋50％×0）。 第一节 风险中性假设 假如有这样一个赌局：硬币正面朝上可以赢得3 000元，反面朝上则还要赔1 000元，入局费也是1 000元。由于其预期结果与入局资金相等，因此这也是一场公平的赌博，但风险中性者会无条件地参加。虽然这一赌局的风险显然比上一个赌局要大。如果我们把购置未来收益不确定的资产的投资活动看作赌博的话，风险中性的投资者对所有资产所要求的预期收益率都是一样的，不管资产的风险如何，他们并不要求对风险进行补偿。这就是说，风险中性的投资者投资于任何资产所要求的收益率就是无风险收益率。 第一节 风险中性假设 实际上成千上万的人去购买六合彩彩票，说明当人们去博彩时，都是风险喜好型的（risk-seeking）。此时人们得到的非但不是风险的补偿，甚至是风险的折扣。风险喜好是赌徒的典型心态，理性的市场参与者不是赌徒，他们都是风险厌恶型的，投资者接受风险的目的是为了获得对风险的补偿，这是投资者与赌徒的基本区别。 第一节 风险中性假设 在现代金融理论中，假设理性的市场参与者是风险厌恶型的，要他们接受风险就应当给予相应的风险补偿，因此在风险资产的预期收益率中，都包含了反映风险补偿的部分，对风险的厌恶程度越强烈，要求的风险补偿就越大。假如对一个金融问题的分析过程与市场参与者的风险偏好无关，那么其结果也就不存在风险补偿的问题，这就引出了风险中性假设。 第一节 风险中性假设 风险中性假设（risk-neutrality assumption） 是指在一个假想的风险中性的世界里，市场参与者对金融资产的风险并不关心，所有的资产不论是否有风险也不论风险大小，其预期收益率都等于无风险收益率。考虑到货币的时间价值，所有资产的市场均衡价格都应当等于其未来收益的预期值用无风险利率折现后得到的现值。 第一节 风险中性假设 第二节 风险中性定价原理 例7.1 单步二叉树模型（binomial tree model） 首先从一个简单的例子开始。假设一种股票当前的价格为20元，已知三个月后的价格可能是22元或18元。假设股票不支付红利，现在打算对三个月后以2l元执行价格买入股票的欧式看涨期权进行估值。若到时股票价格为22元，期权价值将是1元；若股票价格为18元，期权价值将是0元。用图7.1表示上述变化。 第二节 风险中性定价原理 考虑一个投资组合，该投资组合包含一个股票多头头寸和一个看涨期权的空头头寸。取多少，可以使得投资组合无风险呢？如果股票价格从20元上升到22元，投资组合价值为，如果股票价格从20元下降到18元，投资组合价值为。该组合要无风险，就要使股票价格上升和下降两种情况下的价值相等。 所以 应满足 解出这个无风险证券组合是： 多头：0.25股股票； 空头：一份期权合约。 第二节 风险中性定价原理 不论股票价格上升还是下降，在期权到期时，该组合的价值总是4.5元（22×0.25－1＝18×0.25）。 根据无套利假定，无风险投资组合的收益率一定是无风险利率。假设无风险年利率为12％，证券组合当前的价值应该是4.5元的现值，即 这一结果说明，在无套利情况下期权的当前价值一定是0.633元，否则，就会产生套利机会。 假设期权价格为 ，于是有 第二节 风险中性定价原理 考虑一个无红利支付的股票，股票价格为 ，基于该股票的某个衍生证券的价格为 。在此条件下，可将例7.1的结论推广到一般情形。假设当前时刻为0时刻，在衍生证券有效期内，股票价格有两种运行方式，或者从 向上运动到一个新的水平 ，或者从 向下运动到一个新的水平 （ ），即股票价格上升的比率为 ，股票价格下降的比率为 。假设衍生证券对应于股票价格上升和下降的收益分别为 ，如图7.2