金融工程学第13篇 章均值-方差组合.pptVIP

金融工程学 第四篇 组合管理 本章学习目标： 理解有效市场及其三种表现形式； 了解均值－方差模型成立的前提和假设条件； 掌握多种证券组合收益和风险的计算方法； 理解风险厌恶、风险中性、风险追求的内涵； 了解效用理论和效用函数的基本概念； 掌握均值－方差模型的应用，了解均值－方差模型的缺陷。 第十三章 均值-方差组合 1965年，法玛在他的博士论文《股票市场价格行为》中将随机游走理论与市场有效理论连接起来，提出了著名的市场有效性理论：如果在一个证券市场中，证券价格完全反映了所有可能获得或利用的信息，每一种证券的价格永远等于其投资价值，那么就称这样的市场为有效市场。法玛这样描述有效市场：有大量理性的、追求利益最大化的市场参与者通过激烈的相互竞争来预测各种证券将来的市场价值，而且所有的市场参与者都能自由地获得市场上的信息。也就是说如果金融资产的价格要起资源配置的信号作用，就必须在价格中吸收并向资产的供求者传达有关将来市场发展的所有相关信息。到上世纪七八十年代，学术界和投资实务界己基本接受了EMH，基于EMH的组合投资理论开始成为金融投资领域的主流理论。 有效市场假说的提出包含三个方面的假设条件 （1）市场拥有大量的追求收益最大的投资者，而且投资者相互独立，各自分析市场上的各种证券； （2）有关证券的信息是随机地进入市场的，即各种信息宣布的时间相互独立； （3）这些竞争性的投资者会根据新信息的到来而迅速地调整证券的价格，这种价格调整虽然不是完美的，但它是无偏的，即有时价格会超调，有时价格调整得不够，但在一个给定时间，却不能肯定到底会出现超调还是调整不足。 1967年，罗伯茨（Harry Roberts）在芝加哥大学举行的一次讨论会上，首次将信息分为“历史信息”、“公开信息”和“内部信息”三类，提出了证券市场弱式有效、半强式有效和强式有效的区分方法，并根据证券价格所反映的信息的内容差异，将有效市场分为三个层次：弱有效市场、半强有效市场和强有效市场。 （1）弱有效市场假设（Weak-Form EMH） 如果一个市场达到弱有效，该市场上所有资产的价格已经反映了全部能从市场历史交易中得到的信息，这些信息包括资产的历史价格、交易记录等。因此，对弱有效市场上资产价格趋势的分析是徒劳的。由于资产的历史数据是公开可获取的，如果这样的数据曾经传达了资产未来价格的可靠信号，那么所有投资者都应该懂得如何运用这些信号，随着这些信号变得广为人知，它们最终会失去其价值。 （2）半强有效市场假设（Semi-strong-Form EMH） 如果一个市场达到半强有效，那么与资产价格前景有关的全部公开的已知信息已经在资产价格中反映出来了。除了过去的价格信息外，这种信息还包括公司的生产信息、销售信息、管理信息和会计信息等。 在半强有效市场上存在着两类信息：公开信息和内幕信息。极少的掌握了内幕信息的投资者就可以获取超额利润。 （3）强有效市场假设（Strong-Form EMH） 如果一个市场达到强有效，那么该市场上所有资产的价格已经反映了全部与资产价格有关的信息，包括仅为内部人员所知的信息。 强有效市场假设是相当极端的，在这种市场上，任何人都不可能利用公开或内幕信息来获取超额利润。在这种理想的经济状态下，市场中资产的价格和其内在价值相等，并随着新信息的出现而随机波动。 1.理论意义 （1）EMH是现代资本市场理论的基石。在EMH下，资本市场的价格变化相互独立，收益率呈现正态分布的特征，这些特性意味着价格变化的方差是有效的，可以用方差有效地度量价格变化的离散度，继而来度量资本市场的风险，资本市场的风险衡量有了一个精确量化且极易测定的标准。在此基础上，许多经典的现代资本市场理论得以应运而生。比如，马柯维茨的均值—方差模型就是通过方差来衡量收益率的离散程度的，并且要求收益率必须是正态分布的。虽然在马柯维茨提出均值—方差模型时，EMH还没有被正式提出，但其所描述的模型却隐含了市场是有效的这一前提条件。 1.理论意义 （2）EMH为定量研究资本市场的运行提供了理论基础。EMH认为，资本市场上过去的信息不会影响市场行为，价格变化是相互独立的，这一假设使得可以像研究物理现象那样用随机微积分方程来研究资本市场，且广泛应用于鞅（Martingale）和亚鞅（Sub-Martingale）等模型，资本市场的精确度量成为可能。 1.理论意义 （3）EMH为研究资本市场研究准备了分析框架。EMH是资本市场一种理想的完美状态，它体现了竞争均衡之要求。因此，EMH实际上是亚当·斯密看不见的手在金融市场的延伸。在此框架下，前述分析已给出了资本市场的风险衡量方法，资本市场的定价问题也得到了解决，同时，EMH的三种不同形式对资本市场的价格预测能力也作了不同分析。EMH对资本市场监管也具有指导意义