金融数学--第六篇 章 利率期限结构.pptVIP

第六章 利率期限结构 在实际的债券投资过程中，投资收益率往往与投资时间有很大的关系，如何来描述这种关系呢？通过债券的市场价格解构出利率与期限的关系。这就是利率期限结构研究的问题。 学习要点 一、传统利率期限结构理论 二、现代利率期限结构理论 三、利率期限结构的计算 §6.1传统利率期限结构简介 两个基本概念 即期利率：从当前时刻到某个时间资本增长 的利率； 远期利率：未来某两个时刻时间资本增长的 利率。 利率期限结构描述了收益率与投资时间的关 系，收益率可以看做是当前时刻经过一段投 资时间后的即期利率。 传统的利率期限结构理论有以下三种： 预期理论 预期理论认为即期利率由未来利率的预期值 决定。一般假设利率曲线是向上增长的，即 随着期限的上升而增加，例如2年期的利率要 高于1年期的利率。实际解释是市场相信下一 年的利率会增长，大多数人认为通货膨胀会 增长，从而引起名义利率的增长。在该理论 的假设下，利率是增长的。 预期理论表明即期利率和远期利率存在着关 系，那具体关系是怎样的？ s1表示1年期即期利率； s2表示2年期即期利率； f1,2表示1年以后的1年期远期利率。 这个三者有这样的关系 （1+s1）（1+f1,2 ）=（1+s2）2 1年以后远期利率就会变为即期利率。即即期 利率是远期利率的预期。 具体的预测可以表示成三角阵形状，如下： f0，1， f0，2 ，f0，3 ， …，f0，n-2 ， f0，n-1 ， f0，n f1，2， f1，3 ，f1，4 ， …，f1，n-1，f1，n f2，3， f2，4 ，f2，5 ， …，f2，n ………… fn-2，n-1， fn-2，n fn-1，n 第一行实际是即期利率，第二行是1年后的远 期利率，第三行是2年后的远期利率，以此类 推。 流动性偏好理论 流动性偏好理论认为投资者更偏好于流动性 强的债券，投资者希望他们的资产可以很快 的变现以应付突发事件，相对于长期债券来 说，短期债券的投资时间短，其变现能力 强，为了弥补长期债券的这一缺点，长期债 券必须支付更高的息票来吸引投资者，由此 可知，利率曲线是虽投资时限是增长的。实 际中，短期债券和长期债券在交易所中的流 动性相差不大，这种理论也有缺陷。 市场分割理论 市场分割理论认为债券市场是分割的，长期 债券和短期债券相互独立，没有联系，仅仅 由市场的供需力量决定。基于该理论一种极 端的观点认为利率曲线上所有点都是独立 的。该理论温和的认为当相邻两个市场的利 率发生变化时，投资者更愿意把资本投入到 利率高达市场中去。 讨论：三种理论的比较 这三种理论都能解释一些市场现象，其中预 期理论最具有解析性的，提供了一种具体的 计算方法，一次可以直接检验。检验结果如 果有偏差，可以用流动性偏好理论来解释， 这三种理论可以结合起来进行解释。 §6.2现代利率期限结构简介 利率衍生产品设计出之后，需要进行定价， 定价涉及到对利率的确定，伴随着风险中性 定价理论和一般均衡定价理论等理论的发 展，使得这一想法成为现实。因此，从定量 角度，通过建立随机模型来研究利率期限结 构。 一、静态利率期限结构 按照描述时间的固定与否，把利率期限结构 分为静态利率期限结构和动态利率期限结 构。 静态利率期限解构是以当天市场债券价格信 息为基础，构造出利率曲线函数，利用构造 的函数得到债券的理论价格，从而描述当天 的利率期限结构。由于债券的价格变动比较 小，静态利率期限结构也可以描述未来一段 时间的利率期限结构。 根据影响瞬时利率的不确定性因子的多少将 利率期限结构模型表示成因子模型。包括两 大类：样条差值和Nelson-Siegel系列模型。 1.样条差值法 假设贴现因子是到期期限的分段连续函数。 把利率曲线分成一段一段的，然后对每一段 进行估计，一般有多项式样条插值、指数样 条插值和B样条插值，以及由此演化而来的光 滑样条插值和VRP方法。 下面以多项式样条差值为例。 首先确定一个多项式分段函数，如下 这个函数是3阶的，对于贴现函数B(t)来讲， 显然有B(0) = 1。同时要满足函数平滑度以及 导数的条件，在确定了函数的分界点后就可 以确定函数的形式了，再加上平滑度及导数 约束条件就可以对函数的参数消减，得到确 定参数的函数形式。 … B(t)= 分段点的选取理论上越多越好，分段点过多 造成分段过多，参数增加，运算量增大，一 般按照实际情况选取合适的分段点，阶数也 不应该过大，过大也会增加参数，计算过于 复杂。阶数的选取也是靠实际经验。 具体参数估计步骤：选取样本债券，计算债 券的到期收益率，从而得到相应的贴现因 子，代入到模型中，利用最小二乘法解相应 的线性方程组。 2. NSS模型方法 描述的是未来时刻的瞬时远期利率。 利