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衍生金融产品与企业风险管理：终端使用者的视角 袁 皓 袁 皓 工作单位：中央财经大学会计学院博士研究生 联系方式：中央财经大学会计学院2005级博士研究生班 邮 编：100081 衍生金融产品与企业风险管理：终端使用者的视角 摘要：本文从终端使用者的角度探讨了衍生金融产品在企业风险管理中的作用。文章首先回顾了企业风险管理的历史演变进程，指出衍生金融产品创新是金融市场对企业在利率、汇率和大宗产品国际价格变动加剧的环境下进行风险管理需求的反应。随后研究了衍生金融工具风险管理的内在机制，揭示衍生产品风险管理具有的低成本、高流动性和可靠性的特点。文章最后是对一些运用衍生品管理风险的失败案例分析。 关键词：衍生金融工具 风险管理 套期保值 终端用户 Topic: Financial Derivatives and Corporate Risk Management: An Analysis from the End-users’ View Abstract: This study examines the functions of financial derivatives in the corporate risk management from the end-users’ standpoint. On the basic research of Steinherr(2003), we first review the history of risk management and find out that the dramatic development of derivative market is the financial markets’ reaction to the companies’ demand of risk management in a more violent environment. We then manifest that using financial derivatives to manage corporate risk is a more efficient and effective way. At last, we analyze the reasons of and lessons from some unsuccessful investment cases. Key Words: Financial Derivatives, Risk management, Hedging, Ender-users, 一、企业风险管理历史演变：从抵押到使用衍生金融工具 施泰因赫尔（2003，p19-25）将企业风险管理的历史进程划分为四个阶段，即：（1）分散化与抵押；（2）有限责任制度的创建和破产法的产生；（3）流动性的有组织市场的出现；（4）衍生金融产品创新和金融工程的出现。从这一进程可以发现，早期企业或经营者的风险管理主要关注与所有权有关的各类风险，而20世纪70年代之后企业（特别是发达国家的企业）开始面临与以往显著不同的风险，主要来源于利率的变动、汇率的变动以及大宗商品价格变化。这一差异主要由三个方面的原因造成：一是现代私法制度的完善使产权的清晰界定和有效保护得以实现，因此早先的与所有权有关的风险下降到次要地位；二是20世纪70年代布雷顿森林体系的崩溃使战后短暂的国家间稳定汇率机制成为历史；三是20世纪80年代以来的世界经济一体化，使地处不同地区的企业对其汇率、利率和大宗商品在世界统一市场上的价格变动日益敏感。 上述风险管理发展进程对我国企业的启示是，尽管目前我国金融衍生产品市场仍处于艰苦的破冰阶段，企业管理当局对金融衍生产品的性质及其与企业风险管理之间的关系存在诸多盲点，但是随着我国企业面临与西方发达国家企业越来越相似的外部风险，运用衍生工具规避风险已成为一种必然的趋势，这主要表现在：首先，人民币汇率机制改革迫在眉睫。在2005年7月之前，中国人民银行规定的人民币与美元和港币之间的汇率波动维持在1%的范围内。2005年7月21日，中国政府引入有管理的浮动汇率机制，允许人民币根据市场供求以及参考一篮子货币在有管理的幅度内浮动。同一天，人民币兑换美元的汇率上浮2%。我国政府在未来对汇率机制进行进一步的调整，使其更加具有变动弹性已不可避免。其次，利率市场化进程不可阻挡，企业借贷款利率将越来越多的受市场供求的影响，因而面临更大波动的危险。第三，进入WTO之后，我国企业受到国际大宗商品市场价格波动的影响越来越大，近年来金属、石油等产品的牛市已经使许多生产企业饱受成本上升之苦。 当外部环境的不确定性日益加剧，企业最初的反应可能是通过对未来进行预测进行决策，但是这种原始的风险管理办法已被