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浅析机构参与股指期货套期保值效果 　　摘要：股指期货上市以来运行情况良好,投资主体也在不断壮大、但是市场参与主体较单一，机构参与套期保值比例非常低，这将不利于股指期货发挥“减震”作用。本文通过对我国股指期货运行状况的介绍，利用回归分析方法，对机构参与股指期货套期保值的效果进行分析。结果表明机构参与股指期货进行套期保值，不仅在收益率不变的情况下，能减少收益率的波动性，而且还将有利于降低机构投资组合的系统性风险。 　　关键词：机构 股指期货 回归分析 套期保值 　　 　　一、我国股指期货运行情况介绍 　　自4月16日推出股指期货以来， 市场规模日益扩大、流动性充足、合约交割平稳，市场普遍担忧的流动性不足问题并没有出现。具体表现在以下三方面： 　　1、股指期货市场规模逐渐扩大 　　随着投资者对股指期货热情的提高，股指期货市场规模在最近几个月不断壮大：上市首日，四份合约总持仓量3590手，成交量58457手，随着投资主体的不断增加，股指期货的成交规模不断攀升，一个月后日持仓量达到了15146手，成交量也上升到了221841手。最近几个月，股指期货规模继续不断壮大，截止10月29号，股指期货的持仓已经达到了41707手，成交量也攀升289180手。 　　此外，市场的投资主体也在不断壮大。从上市首月股指期货开户数为2.9万户，截止到10月底，股指期货开户数已经达到了5万余户。但是我国股指期货的投资主体中，自然人占到了98%，而美国的自然人参与股指期货只占到市场参与者总数的30%。 　　2、成交持仓比呈逐渐下降趋势 　　股指期货成交持仓比在上市首日达到了16，一个月后的成交持仓比下降到了14，到9月底成交持仓比已经降至到8的水平。这一数字说明随着我国股指期货市场逐渐走向成熟，股指期货投资主体操作方式渐趋理性，投机交易频率明显下降。但是从海外股指期货的运行状况来看，像美国这类的成熟市场，成交持仓比都小于1的水平，中国台湾、日本的成交量也小于持仓量，香港、韩国的成交量均大于持仓量。中国目前的成交持仓比虽然已经由市场初期16下降至了目前8的水平，但是这样的数字仍然是较高的水平。 　??3、主力合约交割平稳 　　自股指期货推出以来，已经进行了六次主力合约的交割，总体来看，主力合约交割当日和前几日未出现交割日效应，交割合约与现货指数粘合度非常好，不存在无风险套利空间，投资者移仓比较均匀，交割率较低。 　　4、存在的不足 　　当然，市场中还存在一些不足的方面。目前，虽然我国股指期货投资主体在不断增加，但是市场的主要参与者仍然自然人，据统计，截止10月底，自然人占到股指期货投资主体总量的98%，而美国这样的成熟市场这一数据仅仅为30%。自然人在股指期货市场中比例过大将会使该市场波动率居高不下，成交持仓比也会处于一个较高的水平，自然人过度的投机交易不但不能为现货市场减震，而且还可能为现货市场助长助跌，这样的话将有悖于推出股指期货的初衷――减小现货市场波动和为投资者提供一个股票交易避险场所。 　　 　　二、机构参与股指期货套期保值的作用 　　积极引导机构投资者参与到股指期货的套期保值中来，对解决以上问题具有重要意义。目前中金所明确规定了股票型基金、混合型基金及保本基金，以及证券公司证券自营业务可以以套期保值为目的参与到股指期货中来。机构参与股指期货套期保值的作用主要有两个方面，首先，有助于市场的稳定，减少现货市场与期货市场的波动。此外，对于机构来说，股指期货市场为机构投资者也提供了一个很好的避险场所。一般机构都是投资组合持有者，他们可以通过资产的多元化配置来降低非系统性风险，但是市场的系统性风险却不能通过这个办法降低，股指期货市场的建立改变了我国之前“单边市”的状况，“双边市”可以让机构投资者实现现货市场的亏损由期货市场的盈利来抵消，这样一来，机构投资者就不会遭遇4.19市场暴跌的严重亏损了。因此中国的股指期货市场要向成熟方向发展，还需要积极引导机构投资者进行套期保值操作。 　　 　　三、机构参与股指期货套期保值的效果分析 　　对股指期货进行套期保值效果的实证分析已经有了很多，本文将利用股指期货推出以来的主力连续合约的日收益率以及上证50ETF基金自股指期货推出以来的收益率为样本计算套期保值比率，再按照这一比率得出套期保值后上证50ETF的收益率，比较套保前和套保后收益率的方差大小。 　　1、最优套期保值比率模型 　　计算套期保值比率的模型很多，大致可以分为两大类：一类是效用最大化前提下的套期保值模型，另一类是方差最小化的套期保值模型。由于机构参与股指期货套期保值主要是为了规避系统性风险，本文将采用方差最小化套期保值理论中的最小二乘法模型来对套期保值比率进行估计。该模型是Ederington于1970年提出，是目