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股市波动对货币需求影响实证分析 　　摘要：本文运用脉冲响应函数研究了我国股票市场发展对货币需求的影响，发现股市上涨在短期内会增加的需求和减少的需求，在长期会减少和两者的需求，股市冲击对需求的影响具有持续性，对需求的影响不具有持续性。建议中国人民银行应适度关注股市波动对货币需求货币政策的冲击,尤其应预防经济陷入股市泡沫与高通货膨胀的恶性循环。 　　关键词：股票市场;货币需求;脉冲响应函数 　　 　　货币需求是指在一定时间内，社会各经济主体为满足正常的生产、经营等各种经济活动需要保留或占有一定货币的动机或行为。为满足各种经济活动需要而必须保留的货币量就是货币需求量。传统的货币需求理论本质上是通过研究影响货币需求的因素确定货币需求函数,从而调整货币需求行为以适应改变了的货币供给、实现对实体经济运行的影响。然而,传统的货币需求理论没有对金融资产交易的货币需求足够重视。 　　关于股市和货币需求的关系，M. Friedman(1988)指出了股票市场影响货币需求的途径和机制体现在四个方面：财富效应、资产组合效应、交易效应和替代效应。财富效应、资产组合效应和交易效应会增加货币需求,替代效应则会减少货币需求。然而股票市场对货币需求的综合作用是正向还是负向，无法从理论上确定,只能通过实际数据来验证。对于中国股市对货币需求的影响,中国人民银行研究局课题组(2002)运用多元线性回归模型实证分析了我国股票市场发展对货币需求的影响，结果表明股票价格的上涨会使货币流动性有所增强。国内还有一些学者进行了实证研究，多数研究者得出货币需求与股票市场发展正相关的结论(谢富春和戴春平,2000；王志强和段渝,2000；石建民,2001;高莉和樊卫东,2001;姜波克和陈华,2003等)。而易行健(2004)对货币需求函数进行估计,结果发现股票市场的发展与扩张减少了对狭义货币与广义货币的需求。 　　本文在借鉴前人研究方法的基础上，采用脉冲响应函数（IRF）来验证我国股市波动对货币需求的影响。 　　 　　一、变量的选择 　　 　　根据基本的货币需求研究框架：M?d=f(P,Y,R),货币需求的影响变量主要由规模变量Y、机会成本变量R两种类型的变量构成,并通过物价P区分变量名义值与实际值的影响。本文选择国内生产总值(GDP)作为规模变量,选择一年期定期存款利率(R)和预期通货膨胀率(π?e)作为机会成本变量。其中,π?e可以认为是实物资产的预期收益率,由消费者物价指数(CPI)计算得到。由于货币需求的实证研究是基于货币总量的分析,因此本文在货币层次上选择狭义货币M?1余额和广义货币M?2余额。股票市场的代表变量包括综合指数、成交量和股市市值等,本文选取我国沪深两市A股总市值(SV)作为股票市场的代表变量,考察其对货币需求的影响。在数据处理上,通过CPI将GDP,SV,M?1和M?2调整为实际值,R仍使用名义值。由于GDP的数据具有明显的季节特征,因此采用移动平均法对其进行调整,去除数据季节性波动的趋势。以往对我国经济问题进行研究的文献多直接采用滞后1期的通货膨胀率代表人们的预期通货膨胀率,但滞后1期的通货膨胀率很难包含对未来通货膨胀率进行预期的所有信息。肖争艳、陈彦斌的研究发现,我国的预期通货膨胀率是近似的理性预期,且由实际通货膨胀率决定。因此,本文通过CPI计算通货膨胀率π,并考虑以下自回归模型:π?t=δ?0+δ?1π??t-1?+δ?2π??t-2?+…+μ?t（1） 　　用π?t?e=Eπ?t和(1)式的估计系数来估计预期通货膨胀率。由AIC和SC准测,(1)式的最优滞后阶数为4,计算得到的预期通货膨胀率可以视为近似的理性预期值。本文的样本范围为1996年第一季度到2006年第四季度,所有数据均为季度数据。M?1、M?2、GDP、CPI的数据主要来源于《中国人民银行统计季报》各期,R的数据主要来源于《中国金融年鉴》1997年―2006年,SV的数据主要来源于RESET金融研究数据平台。 　　 　　二、用脉冲响应函数(IRF)检验我国股票市场波动对货币需求的影响 　　 　　为了考察我国股市在更长时期内影响货币需求的动态过程,本文分别将M?1、M?2余额的自然对数序列与GDP,R,π?e,SV的自然对数序列视作内生变量系统,构造向量自回归模型(VAR)进而计算货币需求的脉冲响应函数(IRF)。 　　1.模型设定 　　将M?t,GDP?t,R?t,π?e?t,SV?t，的自然对数序列视作一个五元系统的向量,记为∏?t=(LM?t,LGDP?t,LR?t,Lπ?e?t,LSC?t)′ 　　,则这个向量自回归系统(VAR)可以写作: 　　∏?t=A+B(L)∏??t-1?+u?tu?t~iiD(0,Ω)（2） 　　其中,A是由常