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院线行业深度分析报告-搭电影产业顺风车铸造渠道王者 证券研究报告 | 行业专题报告 信息技术 | 传媒 推荐（维持） 搭电影产业顺风车，铸造渠道王者 2015年05月05日 院线行业深度分析报告 上证指数 4299 行业规模 占比% 股票家数（只） 54 2.1 总市值（亿元） 15304 2.8 流通市值（亿元） 10431 2.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 18.1 84.1 118.5 相对表现 3.3 -6.4 -3.3 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《有线网络行业深度报告—加速转 型蜕变，开启智慧广电新纪元》 2015-04-20 2、《体育行业深度系列报告之一—从 全球5大体育传媒龙头看中国体育产 业崛起》2015-04-12 3、《教育法案修正事件点评—营利性 民办学校法律地位明确、释放活力助 多元化教育体系建立》2015-01-08 本篇报告分析了海外及国内院线产业的发展状况，并判断未来的成长逻辑及趋势， 今年万达院线登陆 A 股已成为里程碑式的事件，我们从多个角度比较了目前主流 院线的经营情况，基于行业良好的前景，给予“推荐”的投资评级。 ?? 海外发达地区院线产业趋于成熟，具备借鉴意义。目前全球电影票房增速为 4.5%，以中国为代表的亚太地区成为主要驱动力，而北美地区已有所下滑， 但美国仍是全球电影产业最成熟的国家，院线的发展同样领先，走过百年历 程后体现出鲜明的时代特征:1）市场化程度及行业集中度较高，并购兼并是 必经之路；2）数字技术及视觉体验不断升级；3）创收模式多元化；4）以自 有品牌资产联结经营为主，院线之间兼顾合作与竞争；5）立足本土拓展全球。 ?? 我国“院线制”蓬勃发展，龙头强者恒强。我国的“院线制”于 2001 年 12 月正 式确立，截至 2014 年底，全国城市院线已达到 48 条，观影人次达到 8.3 亿 次，放映场次超过 0.32亿场，前 5大院线票房份额为 45%，万达、大地及金 逸等民营院线地位持续提升，未来龙头有望强者恒强，优质影片、人才等资 源倾斜集中，两级分化显著，国内也将迎来并购整合活跃期，电影产业链一 体化运营大势所趋，形成全新的寡头垄断竞争格局，院线数量可能稳中有降。 ?? 分享电影产业盛宴，挖掘多元化创收及市场渗透的潜力。我国电影行业仍未 看到天花板，人口总数是美国的 4.4 倍，但票房收入、银幕数量仅是美国的 1/2和 3/5，上游内容端正加大投入，精品化、全面互联网化将直接映射到院 线产业，此外，以卖品、广告为代表的高盈利性非票房占比有望提高，二三 四线城市居民娱乐消费不断升级成为院线市场拓展的主要方向。 ?? 院线公司已成为资本市场新兴力量。今年龙头公司万达院线登陆 A 股，稀缺 性及先发优势依然突出，多家公司后期陆续登场将组建一大重要的传媒子板 块，我们从大股东支持、规模化、业务架构及盈利能力、外延扩张、互联网+ 等多个方面进行综合对比分析，相对看好万达院线在产业链中的王者地位和 综合竞争力，维持强烈推荐，6 个月目标价 200-220 元，同时也建议关注行 业内市场战略独具特色的大地院线。风险提示：成本上升、行业竞争加剧、 分账比例下降、扩张战略效果不佳 王京乐 wangjl9@cmschina4#ff66ff.cn S1090515020002 顾佳 021 gujia@cmschina#ff66ff.cn S1090513030002 重点公司主要财务指标 股价 14EPS 15EPS 16EPS 15PE 16PE PB 评级 万达院线 163.9 1.60 2.58 3.54 64 46 20 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 May/14 Aug/14 Dec/14 Apr/15 (%) 传媒 沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、海外发达地区院线产业趋于成熟 5 (一) 票房增速放缓，院线模式成熟 5 (二)院线龙头树立产业标杆 8 二、我国院线产业处于黄金发展期 10 (一)“院线制”蓬勃发展，电影产业链关键一环 10 (二) 行业格局稳定，借力资本市场抢占先机 12 (三)分享电影行业盛宴，同周期向上 14 (四) 非票房收入潜力值得挖掘 16 (五) 市场加速渗透，影院不断升级 17 (六) 特种电影院线形成必要补充 18 三