异质信念下中国股票市场价格偏差分析-analysis of price deviation in chinese stock market under heterogeneous beliefs.docxVIP

摘要现代行为金融学认为，由于市场存在多种有限理性且持有互异先验信念的投资者，从而形成市场价格的偏差。本文讨论了在异质信念理论下，市场价格与价格偏差的方程形式。在此基础上，本文引入适应度函数来衡量任一种信念的收益能力，引入选择强度来衡量投资者在不同信念之间转换的速度，通过这两个变量的引入，建立了投资者占比与价格偏差的联动方程。该方程表明，一种信念的适应度函数越高，则其对应的投资者市场占比也就越大；如果这种信念是基准价值信念，则持有该信念的投资者有助于稳定市场，价格偏差将得到修复；如果这种信念是趋势追逐类信念，则持有该信念的投资者会扩大市场的不稳定与波动，价格偏差会被放大。数值模拟的结果显示，在由多种信念组合而成的市场中，价格偏差的运动轨迹较为复杂，基准价值投资者占比、趋势投资者占比、投资者的信念强度、市场选择强度都会影响价格偏差的修复路径和修复速度，甚至在某些参数取值下，价格偏差无法得到修复。最后，本文以基准价值信念和趋势追逐信念组合作为中国股票市场投资者所使用的代表性信念组合，利用遗传算法，考察了异质信念定价理论对上证A股指数、深圳A股指数、深圳成分指数与深圳中小板指数等在2002-2011年内市场波动与市场偏差的解释力.结果显示：对于四个指数，异质信念模型对数据的拟合优度显著高于同质信念模型；市场的波动与平均市场情绪之间存在正向联系。深圳成分指数的趋势投资信念强度显著低于其他指数，这意味着与其他指数相比，深圳成分指数的波动和偏差程度是这四个样本中最小的。此外，四个指数的风险厌恶系数均值约为3，这意味着中国股票市场的投资者呈现风险厌恶。总得来说，异质信念模型刻画了投资者占比与市场价格偏差的联动过程，对中国股票市场的波动有较好的解释力。关键词：价格偏差；异质信念；信念组合；数值模拟AbstractBasedontheheterogeneousbelieftheory,weassumethatthereexistsamarketwhichconsistsofmanykindsofinvestorswithboundedrationalityandheterogeneouspriorbelief.Then,wegettheequationofmarketpriceandpricedeviation.Usingthefitnessfunctionandthechoiceintensity,weconcludetherelationshipbetweenproportionofinvestorsandpricedeviation.Thisrelationshipshowsthatthehigherthefitnessfunctionofonebelief,thebiggertheproportionofinvestorswhousingthisbelief.Ifthisbeliefisfundamentalbelief,theinvestorswillhelptostabilizethemarketandthepricedeviationwillberestored;ifthebeliefistrendchasingbelief,theinvestorswillexpandtheinstabilityandvolatility.Choiceintensitymeasuresthespeedatwhichinvestorschangefromonebelieftoanotherbelief.Thebiggerchoiceintensityis,thefasterinvestorsmakechange.Inthethirdchapter,wemakenumericalsimulations.Theresultindicatesthatthemovementofpricedeviationiscomplex.Proportionofinvestorsandchoiceintensitywillbothaffecttherestoremapsofdeviation.WemakeempiricalevidenceinchapterfourusingacombinationoffundamentalbeliefandtrendchasingbeliefforChinesestockmarket.Thesamplecoversfourindexeswithperiodfrom2002to2011.Theresultsareasfollow:Firstofall,themodelofheterogeneousbeliefismuchbetterthanthemodelofhomogeneousbelief.Theover-volatilityofthe