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新能源汽车行业：政策存调整压力，混动有望逆转崛起 DONGXING SECURITIES 行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 政策存调整压力，混动有望逆转崛起 ——新能源汽车行业深度报告 2011 年 12 月 16 日 看好/维持 新能源汽车 深度报告 投资摘要： ?? 《规划》难产，发展方向多纠结。对于新能源汽车行业，《新能源汽车十 二五产业规划》一直是扰动其市场表现的要因。截至目前《规划》尚无出 台迹象。求其原因，目前在动力路线、电池技术路线和运营模式方面的分 歧或是导致《规划》难产的主要原因。由于电池技术路线和运营模式的选 择均与动力路线的选择密切相关，所以对于动力路线的选择，也就是混合 动力和纯电动汽车发展在时间上的次序、轻重是安排是主要症结所在。 ?? 内外形势所迫，政策方向存在调整压力。目前受“弯道超车”思路的影响， 政策导向明显倾向于纯电动汽车，致使技术更为成熟的混合动力车发展滞 后于纯电动汽车。但是，受技术现状和市场接受度的制约，中短期内纯电 动汽车难以形成规模化产业是不可回避的客观事实，这将导致未来一段时 间新能源汽车在产品和产业方面出现一段真空期。另外，汽车碳排放大户， 在减排任务较重的当下，也应当为减排做出应有贡献。从混动产品较为成 熟的国际车企角度来看，国内较低的生产成本及广阔市场，将有利的吸引 其进入国内市场。随着国外品牌产品不断成熟、成本不断下降，国内对混 动低补贴形成的阻碍作用正在下降，最终将完全消失。对政策进行调整， 积极发展国内混合动力汽车或将是应对目前尴尬局面的一条出路。 ?? 政策转向，混动市场将全面启动。我们预计未来国内新能源汽车行业政策 调整的可能性较大，对混合动力汽车在产业发展中的地位将重新定位。如 果行业政策发生转变，随后的配套政策将会从购车补贴、税费折让等等方 面对混合动力汽车给予直接或间接支持，压抑已久的国内混合动力汽车市 场将有望开启。 ?? 投资策略：行业方面，考虑到政策存在转向可能，我们对新能源汽车行业 给予“看好”评级。混合动力汽车市场开启将直接带动电池以及永磁电机 上游钕铁硼的需求，按照乐观估计未来四年国内混合动力汽车产量将达到 400 万辆，上述两个领域的市场容量将分别达到 120 亿元和 12000 公斤。 个股方面，考虑到镍氢电池的技术成熟性，镍氢电池有望成为混合动力汽 车用电池的主流，我们看好镍氢电池龙头企业科力远，以及以废弃资源再 利用方式生产超细钴、镍粉的格林美；永磁电机用钕铁硼材料方面，我们 好看已初步涉足为混合动力汽车供货的行业龙头中科三环。 新能源汽车行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS（元） PE PB 评级 10A 11E 12E 10A 11E 12E 科力远 0.07 0.45 0.72 225 35.0 21.9 4.7 推荐 格林美 0.35 0.45 0.77 65.7 51.1 29.9 5.9 推荐 中科三环 0.41 1.41 1.74 46.8 13.6 11.0 5.3 推荐 王明德 执业证书编号：S1480511100001 联系人：陈鹏 010 chen-peng@dxzq.net.cn 行业基本资料 占比% 股票家数 33 1.43% 重点公司家数 12 0.52% 行业市值 1876亿元 0.74% 流通市值 1302亿元 0.78% 行业平均市盈率 66 / 市场平均市盈率 13 / 新能源汽车行业指数走势图 资料来源：wind 相关研究报告 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 10-12 11-03 11-06 11-09 11-12 成交金额 新能源汽车指数 沪深300 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net P2 东兴证券深度报告 政策存调整压力，混动有望逆转崛起 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1．现状：前途是光明的，道路是曲折的 ................................................................................................................................................. 4 1.1 政府关注、企业倾心，新能源汽车集万千宠爱于一身 .