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家族控股企业之多角化经营决策：以台湾上市公司为例 家族控股企业之多角化经营决策:以台湾上市公司为例 陈更生 壹、绪论 家族控股与多角化营运是两个重要的企业组织特性 在美国Samp;P500家企业中，有1/3是属於家族控股。 在台湾前一百大公司之中，多数企业的股权是由家族或个人所掌控。 美国的企业中大约有半数从事不同程度的多角化营运活动。（Comment and Jarrell, 1995） 台湾股票上市公司中约有三分之一（228家）隶属於多角化企业集团。 壹、绪论(续) 现有文献对此两个现象分别进行探讨，有关家族企业探讨的文献很多，例如： La Porta and Shleifer (1999)调查27个成熟国家的大型上市公司的股权结构，发现其中过半数的公司存在控制股东，尤以家族控股最为常见。另外，Claessens and Djankov and Lang (1999)等人也发现东亚9国的上市公司也有类司的现象。 Demsetz and Lehn (1985) 指出家族控股企业结合所有权与控制权，将有助於化解经理人与股东之间的利益冲突，使监督与控制成本较低，因此有助於企业绩效的提升。 Stein (1988) 与James (1999)则认为家族企业持股时间较长，关心长期的营运绩效，其对公司的控制有助於解决经理人投资决策的短视近利问题，而提升营运绩效。 Maury (2006) 指出，家族控股对企业经营效率的影响好坏参半：一方面，家族企业内部管理的代理成本较低，故经营效率提高。另一方面，家族企业内部之专业人才将受到很大的限制，少了外部专业人士的竞争，家族企业可能会因此产生较差的企业绩效。 壹、绪论(续) Ronald et al1. (2003)指出由创业家族所掌控的企业绩效显著较佳，但一旦第二代接手，营运绩效将会降低。 Fama and Jensen (1985) 指出家族企业的大股东为了追求私人利益而影响公司的投资决策，因而导致企业的价值。 DeAngelo and DeAngelo (2000)指出家族股东对特别股股利的渴望将可能导致企业资本支出计画的效率降低。 Burkart and Gromb and Panunzi (1997) 与Shleifer and Summers (1988) 等人认为家族为追求自身利益的作为将可能损害员工的努力动机，导致家族企业的效率低落。 壹、绪论(续) 探讨多角化决策的相关文献很多，其中有一些专注於多角化策略的财务效果，包括： Weston (1970)与Stulz (1990)等人指出多角化营运可以创造内部资本市场，解决因为金融市场资讯不对称而造成的投资不足问题。 Majd and Myers (1987) 认为企业多角化可充分利用税盾利益，节省租税支出。 Lewellen (1971)指出多角化营运可以降低营运现金流量的波动性，因而提高企业的举债能力。 Stultz (1990)与Jensen (1986) 指出多角化企业可能会出现过度投资的现象，因而使营运绩效不佳。 Meyer, Milgrom and Roberts (1992)指出多角化企业可能导致企业内部部门之间交叉补贴，使资金的配置无效率。 Bernardo, Cai and Luo (2001)指出多角化将使企业内部的资讯不对称问题更为严重，因而导致投资决策的效率降低。 壹、绪论(续) 家族企业的家族股东持股集中且多为长期的投资者，对公司的营运具有不寻常的影响力，此与一般企业所有权与控制权分离的情况显然不同，然而现有文献对於家族控股企业的多角化决策的讨论却付之阙如，因此本研究的主要目的在於探讨家族企业之多角化决策及其可能动机。 1.代理成本假说 2.分散风险假说 壹、绪论(续) 代理成本假说 Demsetz and Lehn (1985) 待验证命题 家族企业经营多角化程度大於非家族企业多角化程度。 假设二：家族企业从事多角化营运后，其投资决策与资金运用将比为多角化集团更有效率。 假设三：多角化经营所造成企业价值减损的部份，家族集团多角化超额价值减损小於非家族集团。 壹、绪论(续) 风险分散假说 Rajesh and Andrew (2003) 待验证命题 家族企业经营多角化程度大於非家族企业多角化程度。 在多角化经营策略相关程度上，家族企业为了分散风险，因此家族企业多角化相关程度小於非家族企业。 家族企业可能为了分散风险而从事无效率的多角化经营，故家族集团多角化超额价值减损大於非家族集团。 贰、资料来源与样本 资料来源与描述 原始样本取自台湾经济新报资料库 (TEJ) 。 排除金融保险业之样本； 选取年间为为1996年~2005年，采取上市日期早於1996年1月1日并且营业至今的企业集团，研究期间共十年