融资融券失衡与标的股票的定价误差.doc

融资融券失衡与标的股票的定价误差 z z z P s g i o l e P f r p z z z P s g i o l e P f r p 融资融券失衡与标的股票的定价误差 方立兵刘海飞 (南京大学工程管理学院，江苏南京 210093) 摘要: 本文在对我国两融失衡的原因进行梳理后，基于;均值一方差; 、 ;均值一方差一偏度;和;均值一方差一偏 度一峰度;三种框架下的C APM模型以及三因素模型，实证研究了融资融券失衡程度如何影响两融标的股票的定价误差 。 为了降低两融失衡轻微股票的干扰，选取样本期内两融平均失衡程度较为严重的股票为样本，结果发现 (l) 所有标的股 票均表现出显著为正的定价误差，且创业板股票的平均定价误差最大 (2) 在四种定价模型中引入失衡指标后平均定价误 差得到显著缓解(3)部分股票的定价误差在引入失衡指标的高阶矩定价模型下不再显著. 上述结果表明两融失衡导致标 的股票产生显著为正的定价误差 。 风险定价因素 中 ，除了常见的贝塔风险外，还包含显著的协偏度 、 协峰度等系统性高 阶矩风险. 关键词: 融资融券;卖空;资产定价;高阶矩风险 Abstract: This paper th巳oretically analyses the underlying reasons of the imbalance of margin trading. Then ,