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宏观货币政策对农产品加工企业投资行为的影响 　　一、引言 　　农产品加工业是指以农、林、牧、渔产品及其加工品为原料所进行的工业生产活动，是农业产业化的核心环节。作为促进农产品加工产业化大力发展的农产品加工上市企业，是农产品加工产业与资本市场的桥梁，引领着农产品加工产业发展的先进经验与技术方向。农产品加工上市企业的发展，离不开企业资金的筹措与资本的运营。国家宏观经济政策引导的资金投向直接影响了农产品加工上市企业的行为。 　　作为企业经营行为重要组成之一的企业投资行为，受到多方面因素的影响，是否拥有投资所需的资金是其中一个关键的方面。就目前现实情况而言，银行仍然是企业外源融资的最重要渠道。包括金融机构法定存款准备金率调整等在内的宏观货币政策，影响了银行等金融机构的经营行为及资本市场上的货币供给，从而改变企业预期与企业行为。 　　基于此，本文将对货币政策与企业的投资行为展开研究。本文将以代表农产品加工产业发展水平与方向的A股上市农产品加工企业为研究对象，引入法定存款准备金率作为宏观货币政策因素的代理变量，研究宏观货币政策对企业投资行为的影响。 　　二、文献回顾与研究假设 　　存款准备金率是货币政策最重要工具之一。传统的货币政策理论认为，存款准备金对金融机构信贷规模和结构的调整作用比较明显，对经济的冲击较大。为了应对复杂的国际国内经济形势，央行自2006年以来频繁调整法定存款准备金率，经历了趋紧、稳健、再趋紧、再到稳健的过程，引起了国内外的极大关注。刘洋（2008）以2007年央行十次调整金融机构法定存款准备金率为背景，分析表明存款准备金率调整与证券市场总体呈现显著的负相关关系，但存款准备金率调整的效应存在滞后性。陆岷峰等（2011）分析了21世纪前十年我国法定存款准备金率的变化，探索央行在各阶段对存款准备金率进行调整的原因及实施目标，同时展望了我国未来的货币政策。岳海峰等（2013）运用大样本数据，采用事件研究法研究表明，存款准备金率在下调时对股市有很强的刺激作用，但在上调时对股市的调控作用并不明显。 　　也有部分学者研究宏观经济政策对企业行为的影响力。 　　Robertetal.（1994）研究指出，从紧的货币政策会减少信贷供给，进而影响企业投资。Gaiottiand　Generale（2002）运用投资－现金流敏感性模型分析企业投资决策的影响因素，发现货币政策通过资本成本对企业投资行为产生影响。肖作平（2004）从动态视角采用我国上市公司面板数据研究发现，宏观经济政策是企业管理层进行资本结构决策时的关键影响因素之一。陆正飞等（2009）研究认为在货币政策紧缩时期，企业因为面临不确定的信息环境，会加大现金持有量。饶品贵等（2011）运用1998至2008年的数据，将2004、2006及2007年定义为货币政策紧缩阶段，研究发现宏观经济政策会影响企业行为，当货币政策进入紧缩期时，企业会计政策更加稳健。陆宇建等（2013）以法定存款准备金率作为货币政策紧缩的替代变量，发现货币紧缩政策引起上市公司内部流动性趋紧，投资规模减小。 　　研究文献及客观经济事实表明，作为货币政策工具的法定存款准备金在调节货币供给、银行信贷规模等方面起到了一定的宏观调控作用。同时，对于微观企业而言，存款准备金率的调整可能通过影响企业的债务水平、资本成本、资金流动性等，影响企业的投资行为。因此，参照陆宇建（2013）的做法，本文以法定存款准备金率作为货币政策的代理变量，提出第一个研究假设： 　　假设1：存款准备金率的调整与农产品加工企业投资规模负相关。 　　企业规模是影响企业经营绩效的重要因素，在一定程度上反应了企业的成长阶段、盈利能力和抗风险能力。企业规模对企业行为的调节作用，国内外学者均有研究。PengandLuo（2000）使用企业规模作为调节变量研究发现，在管理层特征对于企业绩效与企业行为的影响上，不同规模的企业影响程度不同。全林等（2004）在研究投资与现金流量的关系时发现，在不同规模公司中，投资对现金流量的敏感性不同。万丛颖（2009）以我国A股市场2002年发生并购的420家公司为样本分析发现，大股东对管理者的监管会因企业规模的不同而产生不同的效应。对企业而言，企业规模的增加，将给企业带来品牌的规模经济效应及社会声誉。相比小企业，大型企业往往具备更高的经营管理水平与稳定的收益水平，能够获得金融机构较高的信用评级及信贷政策倾斜，从而使得宏观货币政策调整对企业行为的影响较小。因此，提出本文第二个假设： 　　假设2：企业规模弱化了存款准备金率对农产品加工企业投资行为的影响程度。 　　三、研究设计 　　（一）样本选择 　　现行企业会计准则从2007年开始在上市公司执行，因此本文选择2007～2012年的上市公司数据。依照统计年鉴的范围，农产品加工企业共涉及包