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货币供应量的影响因素 我国货币供应量影响因素的实证分析 摘 要：对货币政策有效性的研究主要分为两个层次：从操作变量到中介变量为第一个层次，从中介变量到最终变量为第二个层次。这两个层次的研究对货币政策有效性的考察都极为重要。采用回归、协整和向量自回归方法，对第一个层次的有效性进行实证研究，结果表明，商业银行信贷途径、国库贵金以及国情余额三种力量是影响我国M2的最重要因素，从而，国库存款余额与国债已成为我国货币政策决策管理中不可忽视的因素。 　　关键词：货币政策工具；实证分析；脉冲响应函数 　　中图分类号：F822 文献标识码：A 文章编号：1003-7217(2006)05―0013-07 　　 　　一、研究现状及其目标 　　 　　货币政策是市场经济条件下进行宏观调控的重要手段。长久以来，西方经济学界争论的一个重要的问题就是“货币政策的有效性”。所谓货币政策的有效性，是指名义货币存量的变动对实际经济变量是否产生影响，是否带来价格水平的变动，进而影响经济最终产出，其实质就是货币金融与经济发展的关系问题。关于货币政策有效性的研究主要分为两个层次：第一个层次主要表现为从中央银行操作目标到中介目标的实现过程，中央银行通过操纵各种政策工具影响货币供应量或者利率以及其他中介目标变量；第二个层次主要表现为从中介目标到最终目标的实现过程，中介目标的改变通过微观经济最终影响到产出、物价和就业。央行货币政策的有效必须是这两部分同时有效的过程，任何一个层次的传导不畅都会导致整个货币政策的低效或无效率。 　　近十几年来，我国不断增大货币政策调控力度，但是货币政策的效率却受到了很多学者的质疑，对于货币政策的效率，应当从以上两个层次进行分析。但是，现在绝大多数的研究都集中在第二个层次(中介目标对最终目标的影响)的研究上。实证研究方面，在国外，弗里德曼和舒瓦茨在其名著《美国货币史》中用历史的试验方法证明了货币的确能带来产出的变化。SimStock、Watson(1989)以及Mc－Candles和Web都曾进行过货币与产出的实证分析。在国内，学者主要运用OLS、协整、Granger因果关系检验以及向量自回归等计量经济学技术对第二个层次的货币政策有效性进行了实证研究：黄先开、邓述慧采用两步最小二乘法；曾令华(2000)采用回归分析；刘斌(2001)采用向量自回归(VAR)；陆军、舒元(2002)采用Granger因果检验；王振山、王志强(2002)运用协整和Granger因果检验；周英章、蒋振声(2002)运用协整、VAR模型和Granger因果检验等方法均对我国的货币与产出的关系作了实证分析，以上所有研究都致力于货币供应量中介目标与最终目标的关系分析。 　　简而言之，从中央银行操作工具到中介变量来研究货币政策有效性的第一层次的研究成果非常少见。我国1984年建立中央银行体制迄今，央行逐渐从直接的调控方式向间接的调控方式转变，公开市场操作、再贴现、指导性信贷计划这些市场化的调控方式逐步占据了主导地位，但是，我国尚处于由计划经济体制向市场经济体制转轨过程中，央行可以采取的多种调控手段，哪些调控工具在发挥作用?其发挥作用的程度怎样?国内学者对这些问题的研究大都停留在定性论述的层面上，关于我国货币政策诸多工具的有效性研究成果鲜见实证分析。就目前所见到的有关货币政策有效性实证研究模型也是一个局部的模型，模型包含的变量不够充分，这样带来的直接结果是模型的有偏误和非一致性估计，甚至使通常的假设检验程序失效。其实，影响一国货币供应量的因素有很多，仅就中央银行系统而言，货币政策的有效实施主要是通过基础货币控制、利率控制和信用控制实现的，而财政国库现金余额作为一种变动的货币资源沉淀于中央银行，其存在和变动直接影响着货币政策的有效性；同时，国债作为连结财政与货币政策的工具，其规模的扩张与收缩也必定影响央行的货币供给量。本文的研究目标是试图建立一个比较完整的货币政策工具有效性模型，对影响我国央行货币供给量的政策工具的效率进行研究，揭示我国央行诸多货币政策工具中各工具作用的效率大小，为中央银行货币政策工具的合理运用提供决策参考，尤其是想通过国库余额与国债规模的变化对我国货币供给量影响的实证研究，为央行货币政策与财政政策的协调配合提供一点决策依据。 　　 　　二、模型设计与数据 　　 　　关于我国货币政策工具有效性的实证模型没有一个和经济学完全一致的模型，本文是基于这样的基本思想：成熟的市场经济国家在有一套完备的中央银行体系的背景下，对于基础货币的控制是靠中央银行、商业银行体系、社会公众三方面同时完成的。对于这三者任何一方的行为，中央银行都能够进行有效的控制。我国目前虽然处在由计划经济向市场经济转轨的过程中，但中央银行体系和商业银行体系已基本建立，目前我国的货币供应机制基本上