S三九 股权分置改革方案（修订稿）分析.pdfVIP

短评报告 S 三九（000999）：股权分置改革方案（修订稿）分析 医药行业 2008 年 9 月 1 日 周浩 021 889 zhouh@ 事件描述： 公司发布股权分置改革方案说明书（修订稿），采取送股模式支付对价。 1、每10股流通股获送3.0股 对价安排由所有非流通股股东按照各自持有的非流通股股份比例承担。 2、追加对价安排 若公司的经营业绩无法达到设定目标，将向流通股股东追送股份一次。触发以下任一条件（业绩目标）， （1）三九医药2008年度实现的基本每股收益低于0.50元∕股；（2）三九医药2009年度实现的基本每股收益 低于0.65元∕股。 追送股份数量：追加对价安排的股份总数共计7,800,000股（相当于按照现有流通股股份每10股送0.3股）。 3、公司潜在控股股东新三九承诺：上市公司收购完成后，其所持有的非流通股股份自股改实施后首个交易日 起，六十个月内不通过深圳证券交易所上市交易。 3、复牌时间：2008年9月3日 4、相关日程安排： 股权登记日：2008年9月18日；现场会议召开日：9月26日；网络投票时间：9月24日—9月26日 评论： 1.该方案主要修改了股改的对价方式和水平，原方案中包含三个部分，分别是公积金转增（每10股转增2.2 股）、大股东送股（每10股送0.122股）、和“蝶式权利”，对价安排为每10股送2.9股。此次公司直接采用 送股方式：每10股送3.0股，高于行业平均10送2.89股的水平，也稍高于A股市场股权分置改革的1294家 上市公司平均10送2.97股的对价水平。 2. 从股改追加方案来看，公司2008年和2009年的业绩承诺为每股收益0.50元和0.65元，而2007年每股收益 为0.29元，若扣除公司07年财务费用影响，公司连续两年业绩承诺相当于两年复合增长率在30%以上，按 公司目前的规模和产品来看，虽然能够完成，但也属不易。 3. 方案实施后，有限售条件流通股（原非流通股）占总股本的比例由73.44%降到65.47%，流通A股比例 由26.56%变为34.53%。由于公司总股本不变，每股收益和每股净资产和改革前一致。 4. 按照每10股流通股获送3.0股计算，非流通股股东送出比例为10.85%；流通股股东获送比例为30%。 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 公 司 研 究 / 短 评 5.我们认为公司修改后的股改方案对价水平相对于前次有了相当的诚意，不但送股数有了较大的提高，且 高于行业平均，也高于A股市场平均。相关业绩承诺相当于两年复合增长率超过30%，不但显示了公司对未 来发展的信心，也显示了公司对流通股股东的较大诚意。我们略调高公司08年、09年和10年盈利预测分别 至0.51元、0.66元和0.80元。维持“增持”评级。 图表 1 ：股改方案实施前后公司股本结构对比 （流通股股东获10股送3.0 股对价） 股改前 股改后 股改前总股本（万股） 7,890 股改后总股本（万股） 97,890 股改前流通A 股（万股） 26,000 无限售条件流通A股数（万股） 33,800 流通A股占总股比（%） 26.56% 占总股比（%） 34.53% 股改前未流通股（万股） 71,890 有限售条件流通股数（万股） 64,090 未流通