一汽轿车投资分析.pdfVIP

公司 究 跟踪 告 2007年08月29 日 研 报 一汽轿车(000800)/18.43 元 汪刘胜 86-755 wangls@ 自主品牌销量增长整体上市价值不菲 周期性投资品·汽车 估值区间：30-35 元 强烈推荐-A(维持) 主要事件： 一汽轿车今日发布中期业绩报表，业绩略微低于我们预期。其中主营业务收入为 59.22 亿元，比上年 同期增加3.74％；主营业务利润2.086 亿元，比上年同期减少了 15.15％；利润总额为2.08 亿元，比上年同期减 少15.15％，净利润（归属于母公司）1.65 亿元，比上年同期减少 19.38％；每股收益0.102 元，下调全年每股收 益为0.24 元，维持2008 年每股盈利0.37 元的判断。 业绩低于预期原因较多 业绩低于预期原因较多，但都存在一定的改善空间 1）自主品牌盈利能力短期内较低导致总体毛利率下降。2007 年 1-6 月份整车业务毛利率为20.88%，较去年 同期减少2.99 个百分点，我们认为主要原因在于自主品牌奔腾产品在 1-5 月份产量一直难以达到预期，导致零 部件采购成本较高使得自主品牌成本相对偏高所造成。 2）销售费用较去年同期增加45% 。1-6 月份销售费用为5.42 亿元，去年同期仅为3.74 亿元，增加 1.68 亿元， 主要原因在于自主品牌投放市场产生一定新增广告销售费用。但从实际所体现的效果来看，营销费用的投入仍 然需要增加，使用方式仍然具有一定改善空间。 3）财务费用相应增加。受人民币升值影响，汇兑净损失是造成财务费用大幅增加的主要原因（公司主要零部 件采购来自日元区）。2007 年1-6 月份汇兑净损失达到3,381 万元，去年同期为-4,446.6 万元，是形成财务费 用1-6 月内同比增加8,800 万元的主要原因。 业绩下滑不影响自主品牌发展前景 1-7 月份，M6 产品销量达到26,441 辆；奔腾产品经过1-5 月较为低迷的市场表现，6、7 月状况有所改观，1-7 月总销量达到10,037 辆，虽然整体表现略微低于预期，但仍然呈现出较好的发展势头。 1）公司汽车生产管理水平较高是重要基础。与马自达公司技术合作层面产品M6 投放市场接近 5 年，仍然具 有较好的市场表现，是公司生产制造中高级汽车产品水平较高且质量稳定的体现，也是公司长期经过实际生产 实践所积累的结果。 2）自主品牌销售得到一定改善 自主品牌的发展是公司是否具有长期投资的重要依据。我们认为，对于一汽轿 车的自主品牌中高级产品奔腾而言，其销量的持续增长在短期内的意义在于公司盈利的增长。1-5 月份，奔腾 产品月平均销量为 1,008.8 辆，而在经过一系列的销售渠道重新布局以及适当的营销策略调整等措施以后，6、 7 月份的销量分别达到2,817、2,762 辆，在传统的销售淡季取得超出一倍的增长，体现出公司自主品牌产品存 在一定的发展空间。而“十七大”以后，奔腾与HQ3 可能会取得一定政府采购市场的份额。 2007 年以后公司发展前景更值期待 1）现有M6 产品老化，2008 年将迎来全球同步换型，另外与马自达公司基本达成马自达中高级产品在一汽轿 车平台生产的共识，已基本确定的产品有M8 ； 2) 经过多年的积累，2008-09 年将陆续推出A 、A0 、E 级车，2008 年将择机推出其中一款。如果能解决目前 品牌较为混乱的局面，自主品牌将摆脱依靠单一产品发展的现状。 公司研究 成为整体上市平台为公司投资关键 我们对于一汽轿车价值的挖掘主要分为三个阶段：1）价值低估（调研简报《自主品牌将成为未来公司经济增 长点》2007/01/