对美国次按风波的深度挖掘.pdfVIP

2007 年8 月21 日 专题研究报告 次按风波： 平安证券首席经济学家 全球增长中的意外插曲，还是新一轮危机的开始? 巴曙松博士 本文即将刊发于21 世纪经济报道赢基金第14 期 注：中央财经大学金融学院张旭、张晓亮、丁波和北京航空航天大学管理学院的吴议昕参 与了本文的资料整理和讨论起草，在此谨致谢意！同时文中观点仅仅代表作者个人的研究 观点，不代表任何机构的意见和看法，文责自负。 请务必阅读正文之后的免责条款 目 录 1、美国次级按揭贷款证券危机是如何引发的？危机爆发的路径会如何延续？3 2、美国次级按揭贷款证券危机与美国的房地产市场走势直接相关，美国房地产 市场未来走势将会受哪些因素影响，变化趋势如何？ 4 3 、 美国次按危机通过上述直接路径即全球以及中国的机构购入美国次级按揭 贷款证券而引发的直接亏损将造成怎样的经济后果？ 6 4 ．美国次按危机通过上述间接路径即次级按揭贷款证券危机将会如何传导以及 多大程度上危害美国经济，并且经由美国经济的恶化如何波及全球经济以及中 国经济？ 7 5.有专家预言美国将在2008 年进入经济危机。美国次按危机会否成为经济危机 的导火索？甚至足够深重地波及全球经济，从而引发全球性经济危机？ 7 6. 目前各大经济体央行对短期融资市场的注资行为能在多大程度上遏制美国次 按危机的蔓延？ 9 请务必阅读正文之后的免责条款 2/12 1、美国次级按揭贷款证券危机是如何引发的？危机爆发的 路径会如何延续？ 危机在爆发的时候往往显得十分突然，但是引发危机的线索，却往往是在蕴含着风险的繁 荣阶段就积累下来的，美国的次按风波就是如此。 从上世纪80 年代末、90 年代初以来，美国房地产经历了长达十几年的繁荣。住房销售量 不断创下新纪录，房价也以每年增幅超过 10%的速度攀升。从经济增长的动力看，2000 年美国纳斯达克股市泡沫破灭之后，美联储一直保持相对宽松的货币环境，刺激了房地产 市场的繁荣，现在看来，也常常被批评为”用一个泡沫，替代了另外一个泡沫” 。正由于此， 在主流的金融机构都对次按风波不以为然的时候，在任期间一直保持宽松货币政策的格林 斯潘，则一直强调次按风波很可能演化扩大为更大范围的金融危机，可见他对于这种泡沫 之间的替代是有清醒的把握的。 实际上，10 年前，美国家庭拥有的房地产资产总值不超过 8 万亿美元，约占家庭资产总 额的40% ；到了2005 年底，美国家庭房地产资产总值已升至21.6 万亿美元，在家庭财产 中的比例提高到 56%。这种房地产价格的持续上升，掩盖了次按证券化中的一系列深层 次的问题，例如风险评估能力的缺乏，证券化资产的流动性不足等等，在房地产价格持续 上扬的时期，这些问题都不容易暴露.但是，所谓水落才能石出，从2006 年中期开始，美 国房地产市场开始降温，房地产的价格出现下滑。2006 年 8 月，美国旧房销售中间价比 上年同期下降1.2%，11 年来首次出现同比下跌。2006 年9 月，新房中间价比上年同期下 降9.7%，创下近36 年来的最大跌幅。整个2006 年第三季度美国旧房销量比上年同期下 降12.7%，这就使得原来在房价上扬时期掩盖的问题日益清晰地暴露出来。 美国住房抵押贷款银行家协会最近发布的房贷市场报告显示，2006 年四季度美国次级抵 押贷款不良率显著恶化至 13%以上，达到四年来的最高水平；抵押贷款违约率（逾期30 天或30 天以上偿付贷款的比率）升至4.95% ，较上一季度上扬了0.28 个百分点，创下2003 年第二季度以来的新高。雷曼兄弟公司最近发布的一份报告称，2006 年获得次级抵押贷 款的美国人中，约有 30%无法及时还贷，全国约有 220 万人可能因为最终无力还贷而失 去住房。受此影响，近几个月已有约20 家贷款机构和抵押贷款经纪公司破产，美国第二 大次级抵押贷款公司－－新世纪金融公司申请破产保护。次级贷款类股出现深度下跌，住 宅贷款控股公司市值