山西汾酒度过惨淡08，迎接09开门红.pdfVIP

公司年报点评 山西汾酒（600809）：度过惨淡08，迎接09 开门红 增持（维持） 食品行业/白酒 当前股价：18.19 元 报告日期：2009 年04 月07 日  2008 年，公司实现营业收入15.85 亿元，同比下降14.20％； 主要财务指标（单位：万元） 营业利润4.86 亿元，同比下降29.07％；归属于母公司的净 2008A 2009E 2010E 2011E 利润2.45 亿元，同比下降31.81％；实现每股收益0.57 元， 低于我们的预期，扣除非经常性损益后的每股收益为 0.63 营业收入 158,452 190,733 213,620 239,255 元，基本符合预期。2008 年度分配方案为：每 10 股派发现 （+/-） -14.20% 20.37% 12.00% 12.00% 金4.00 元（含税），此方案尚须经股东大会批准。 营业利润 48,602 61,289 75,770 86,051 （+/-） -29.07% 26.10% 23.63% 13.57%  省外收入下降明显，第四季度数据不理想。报告期内，公司 归属于母公司 省内收入同比仍然增长了6.30%，省外收入下降高达37.13%， 的净利润 24,517 36,288 45,122 51,393 省外收入占比由 48%下降为 36%。公司在第三季度表现出的 （+/-） -31.81% 48.01% 24.34% 13.90% 数据有向好的征兆，但由于 07 年第四季度的高基数（单季 每股收益（元） 0.57 0.84 1.04 1.19 降价促销造成），导致08 年第四季度同比数据表现不理想。 市盈率（倍） 32 22 17 15 第四季度，公司营业收入同比下降15.89%，归属母公司净利 润同比下降近六成。 公司基本情况（2008 年12 月31 日止）  销售策略改变，公司预收账款较年初大增 18 倍有余。公司 总股本/已流通股（万股） 43,292/17,328 将今年定调为“调整年”，销售机制进行较大调整，一是理 流通市值（亿元） 10.50 顺产品的价格体系，一季度末，公司开始“自营产品为主， 每股净资产（元） 3.39 开发产品为辅”的销售战略调整，提高经销商开发产品的价 资产负债率（%） 24.96 格，对产品终端价进行最低价指导限制，从而努力稳定市场 的价格；二是调整经销商的队伍，清理赊账，取货要先打款， 股价表现（最近一年） 减少坏账，报告期内，公司的应收账款较年初下降 76%，应 收票据下降51%，应收账款周转率从0 年的3.25 降为08 年 的2.99。预收账款较年初增长了 18 倍，公司在收入下降的 情况下，经营性现金流同比增长了近7 倍，这些指标都说明 上述举措取得的效果。但我们认为销售策略调整的整体效果