美邦服饰大众化品牌无惧宏观经济下行.pdfVIP

公司年报点评 美邦服饰 （002269）：大众化品牌无惧宏观经济下行 增持 （维持） 纺织服装行业/服装零售 当前股价：26.29 元  摊薄每股收益 0.88 元，基本符合预期。公司 2008 年实现营 业收入 44.74 亿元，同比增长 41.73%；营业利润 8.33 亿元， 报告日期：2009 年 03 月 27 日 同比增长 94.42%；归属母公司净利润 5.88 亿元，同比增长 61.41%，摊薄每股收益 0.88 元，基本符合预期。公司08 年 主要财务指标（单位：百万元） 度分配预案：每 10 股派现 3 元（含税）、转增 5 股。 2007A 2008A 2009E 2010E  公司 08 年净利润较快增长的主要原因有两点：营业收入增 营业收入 3157 4474 6188 8364 长和综合毛利率提升。费用率和所得税率提高导致净利润增 （+/-） 59.12% 41.73% 38.32% 35.16% 速低于营业利润增速。 营业利润 429 833 1115 1561 （+/-） 371.34% 94.42% 33.86% 39.92%  内生和外延增长并举，拉动营业收入增长。公司 08 年底 归属母公司 的门店数量为 2698 家，同比增长 28%；单店收入 166 万 净利润 364 588 788 1099 元，同比增长 11%。在门店快速扩张的背景下，单店收入 （+/-） 436.51% 61.41% 34.12% 39.52% 还能保持稳定增长，表明可比同店的内生增长大于门店数 每股收益（元） 0.54 0.88 1.18 1.64 量增加对单店收入指标的摊薄，这在服装消费市场景气下 市盈率（倍） 48 30 22 16 降的情况下是难能可贵的。 公司基本情况（2008 年 12 月 31 日止）  综合毛利率持续提升。公司08 年度综合毛利率为45.59%， 同比增长 6.75 个百分点，其中：零售业务毛利率同比提 总股本/已流通股（万股） 6,7000/7,000 升 3.06 个百分点至 55.92%，批发业务毛利率同比提升 流通市值（亿元） 18.40 8.97%个百分点至 40.60%。毛利率得以提升主要得益于以 每股净资产（元） 3.86 下两点：品牌影响力提升和产品结构调整提高销售均价、 资产负债率（%） 43.46% 生产外包有助于成本控制。 股价表现（上市以来）  净利润增速低于营业利润增速的主要原因在于：费用率 和所得税率提高。公司 08 年度期间费用率为 26.39%，同 比提高 1.67 个百分点；所得税率为 30.17%，同比提高 14.27 个百分点。期间费用率提高主要是品牌推广费用和 财务费用增加所致，所得税率提高主要是税率调整和并表