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让“项目融资”在电信市场开花结果 信息产业部电信研究院通信政策与管理研究所 秦锐 至今为止，国内主要电信运营商的融资结构中，仍是以自由资金占据了主要的位置。谈起他们的外部融资，出现最多的也总是“上市”、“股票增发”、“发债”和“银行贷款”等简单的常见形式。不可否认，充足的自由资金和以上几种简单的外部融资已经基本能够满足他们现阶段的资金需求。但是，伴随着市场、产业、技术的快速发展和转变，这种融资模式的弊端也逐渐显现出来，最直接的后果是企业融资结构单一化，资金、资本结构不合理，企业资金供应链显得脆弱和难以应对未来复杂的经营环境变化。因此，对国内运营商而言，居安思危，提早谋划，方为上策。 近在眼前的转变，可以说就是3G了。发展3G，运营商不仅要投资建设3G核心网和无线网平台，还需要为开展移动数据业务而投资建设基础业务运营、管理平台；另外在运营支出上也要为业务研发、营销渠道、终端补贴等投入更多的资源。国外经验显示，3G的投资和运营支出将会在2G的基础上产生明显的突变。加之3G牌照的发放必然会带来市场竞争的加剧和产业利润的进一步摊薄。所以，面对3G带来的近在眼前的变化，国内运营商如果还只依靠自有资金，或发行新股、银行借款这种简单的外部融资方式，恐怕难以满足如此庞大的资金需求吧！ 如今，伴随着国内主要电信运营均已实现国内外两地、甚至是三地上市，资本市场对企业的运营稳健性提出了更高的要求。这种要求，不仅是对企业投融资规模和方式的控制，更体现在对企业资金和资本运营风险的约束上。所以说，国内电信运营商今后的融资决策，不仅要考虑成本因素，还要考虑自身的风险承受能力。对于他们而言，融资实质上就是在资金与风险之间寻找平衡的“支点”，一方面强调以低成本获取资金，另一方面也要评估资金运用的风险。那么，采用什么样的融资方式能够达到两者兼顾的效果呢？笔者认为，就融资规模和风险控制两方面来看，目前值得国内电信运营商尝试的一种融资方式是：项目融资。 一、什么是项目融资 对于“项目融资”，不存在严格的定义，根据Peter K. Nevitt和Frank Fabozzi的定义，项目融资是指“为一个特定经济实体所安排的融资，其贷款人在最初考虑安排贷款时，满足于使用该经济实体的现金流量和收益作为偿还贷款的资金来源，并且满足于使用该经济实体的资产作为贷款的安全保障。” 简单说，“项目融资”是一类具有一个共同特征的融资方式的统称。该共同特征是：融资不依赖于发起人的信贷或所涉及的有形资产为偿债来源，而是以使用该融资资金的资产产生的现金流量和收益作为偿还贷款的资金来源。具体而言，融资企业通过设立项目形式对要重点投资的资产进行独立运营，以该资产未来可以预见的现金流作为偿债的资金来源，而以项目范围内的资产作为融资的安全保证或担保，从而对该项目进行外部融资。 对于融资方，项目融资方式明显的吸引力是在满足资金需求的同时实现了对融资风险的约束和分担。一般来说，项目融资的融资额度通常巨大，但是，项目融资通常会规定贷款人对该项目发起人没有完全的追索权，而仅以该项目范围的资产和现金流来承担所有债务责任。如果项目失败，也不至于造成项目发起人破产。因而，对于项目发起人，也就是融资方来讲，通过项目融资在获取巨额资金的同时，可以有效地把风险控制在该项目资产运营的范围内，达到一举两得的效果。 另外，项目融资在财务待遇方面也具有独特的优势。一方面，当项目贷款人（资金提供方）完全或部分丧失对借款人（融资方）和发起人的追索权时，贷款人必须全部或部分承担在项目不能产生足够现金流量情况下的风险，这样一来，如果项目失败，就不至于造成项目筹资方或发起人破产；另一方面，一般来说，企业外部借款必然会体现在公司的资产负债表中，会造成项目发起人负债水平上升，对其进一步的再融资能力产生负面影响。而通过项目融资方式，项目发起人则不一定需要将项目融资作为一项负债形式，记入自身的资产负债表中。特别是，通过项目融资与融资租赁或经营租赁方式的结合，可以更好的达到这种效果。 正是由于以上的优势，使项目融资方式在国外被广泛应用，在我国也已经有20年的应用历史了，尤其在外资运用领域十分广泛。1984年广东省沙角火力发电厂首次签署协议采用项目融资方式，被认为是我国最早的项目融资案例。如今，项目融资在我国的应用日益广泛，主要集中于资金需求大、投资风险大而传统融资方式又难以满足但现金流量稳定的工程项目，如天然气、煤炭、石油等自然资源的开发以及运输、电力、农林、电子、公用事业等大型工程建设项目。特别值得一提的是2008年北京奥运会的基建项目也广泛采用了项目融资方式。 但是，至今为止我国尚没有一家电信运营商采用项目融资来满足巨额投资的资金需求。与现实相反，笔者认为国内电信运营企业是非常适合利用“项目融资”方式来实现融资需要与风险控制的平衡。（1）电