玉米加工企业更新与其07年业绩预览.PDFVIP

2008 年 2 月 5 日 农业 中金公司研究部 分析员：袁霏阳 yuanfy@ 玉米加工企业更新及其 07 年业绩预览 (8621) 5879 6226 玉米价格滞胀有利于加工企业利润回升 糖价回升将有利于玉米甜味剂价格回暖，因此我们相信早 先对于 08 年玉米甜味剂价格将会同比增长 2-4%的预期可 2007 年平均玉米成本低于我们早先预期，主要因为政府限 以轻易实现。 制玉米制燃料乙醇加工以及取消玉米出口退税政策导致农 民惜售情绪减弱，因此2007 年玉米实际均价同比涨幅可能 玉米价格的企稳以及恶劣天气对于糖价的正面影响将可能 仅为 13%，低于我们早先预期的 18%的水平。 帮助糖/玉米比价走出 07 年底时的谷底，这与我们早先判 断一致，并且将对我们所跟踪的两家玉米甜味剂企业构成 最近的暴风雪不会影响南部地区玉米生长，相反严冬可能 利好。 降低来年虫害威胁。因此我们依然坚持08 年玉米价格同比 涨幅将会进一步回落至 5-6%水平的预期。 公司新闻 即使玉米价格出现回调，我们依然维持三家公司产品销售 西王糖业：谷氨酸产品盈利能力的下降使得公司将结晶葡 价格的原有预期，这是因为： 萄糖生产后余下的残渣转而生产食用酒精，并且由此带来 2007 年盈利 20%的同比增幅，好于我们早先的预期。公司 1 ）来自食品发酵与医用行业的强劲需求使得在糖价大跌 预计会在四月上旬公布其 07 财年业绩。 的 2007 年玉米甜味剂价格并未出现同步下滑； 结晶果糖项目进展顺利并且很有可能会在 2008 年底之前 2 ）禽畜养殖领域盈利增长促进了赖氨酸消费，因此 65% 竣工投产。 赖氨酸产品价格在 2007 年内同比上涨了 30% ，远远高 于同期玉米价格涨幅。 大成糖业：成本下降与生产效率的进一步提高使得公司 2007 年结晶葡萄糖的产销毛利率提高至 18%。结合人民币 糖价回升可能早于预期 升值影响，预计公司 07 年盈利同比增长 22%。 广西省 15%的甘蔗种植面积受到此次冷玉天气的影响，由 由于玉米淀粉资产收购需要大量现金并且可能造成收购后 于广西省蔗糖产量占到全国总产量的近 2/3 ，因此恶劣天气 公司负债率水平的大幅上扬，该项收购或将延后至 3 月份 可能会使糖价回升早于预期。但从与糖业公司以及其他行 公司年报公布后启动，这一点我们已在模型中予以考虑。 业人士的交流结果来看，糖价回升幅度可能不如市场预期 般强烈，这是因为： 大成生化：禽畜养殖利润的提高促进了赖氨酸消费。公司 07 年 65%赖氨酸产品销量达到 26 万吨，高于我们早先预 1 ） 冷雨仅导致极少部分甘蔗冻死，其影响主要在于降低 期约 5%。鉴于海外市场诉讼不断以及人民币持续升值，公 甘蔗含糖量。08 年 1 月广西地区平均企稳为 6 摄氏度， 司未来几年将会重点在国内市场推广其赖氨酸产品。如果 仅低于往年 4 度，而且广西北部地区的受灾程度要远