第10章 到期收益率及总收益率分析(修改).pptVIP

自助法 自助法 第二节 持有收益率 (HPR)与总收益分析 定义 HPR is 债券持有期间的收益率，其大小取决于债券资本利得与再投资收益。 债券收益的来源 1.利息支付 2.利息收入的再投资收益 (再投资风险) 3.资本利得或者资本损失 (价格风险) 总收益分析（Total Return Analysis） 也叫 “horizon return”, holding period return, or “realized compound yield.” 分析债券的收入来源 首先，利用年金等式确定利息收入的未来收入 C = 利息支付（半年） n = 至偿还期或者出售债券时利息支付次数 r =半年基础上的再投资收益 总收益分析 其中一部分，全部利息为 nC. 所以，利息的利息为： 最后计算资本利得： 总收益分析 例2-4：分解债券收益 (平价债券)。投资$1000于 7年期票面利率 9%（半年附息），面值交易。 已知：到期收益率 9% (bond equiv. basis), 半年4.5%。如果这一收益率确定无疑，那么在到期日，累积收入为 所以收益就是 $852 ($1,852 -$1,000). 分解 1. 利息加上利息的利息 2. 利息的利息 = $852 - 14($45) = $222 3. 资本利得 = $0 (为什么?) 因此，利息的利息占总收益的 $222/$852 = 26% （再投资风险). 例2-5: 收益分解 (折价债券) 投资与期限 20年票面利率7% （半年支付）价格$816 ($1,000 面值) ，到期收益率 9%. 已知：到期收益率 9% (bond equiv. basis),每半年得 4.5%，如果这一收益是肯定的，那么在到期日累积的收入将为： 因此，总收益为 $4,746-816 = $3,930. 分解 1. 利息加上利息的利息 2.利息的利息 $3,746 - 40($35) = $2,346 3. 资本利得 $1,000-$816 = $184 总之： 总利息 = $1,400 利息的利息= $2,346 资本利得 = $ 184 总和 = $3,930 例2-6: 总收益的敏感性分析 假定：投资与期限 20年票面利率7% （半年支付）价格$816 ($1,000 面值) ，到期收益率 9%.但假定再投资收益率为 6% (半年 3%). 对总收益的影响? 1. 利息加上利息的利息 = 2. 利息的利息 = $2639 - 40($35) = $1239 3. 资本利得 = $1,000-$816 = $184 例2-6: 总收益的敏感性分析 全部利息 = $1,400 利息的利息 = $1239 资本利得 = $ 184 总和 = $2823 7.6% is 明显小于到期收益率 9%! 结论 如果持有至偿还期，利率变化对总收益的敏感性就会更大，如果 票面利率越高 偿还期越长 如果债券提前相当长一段时间出售，那么利率变化对总收益的敏感性就会更大，如果 票面利率越低 偿还期越长 到期收益率的问题 不是债券投资的好指标 再投资收益率? 债券组合的到期收益率? 第四节 利差 利差 绝对利差 相对利差 收益率比率 市场间利差与市场内利差 信用利差 税后收益率与等税收益率 静态利差 选择权调整利差-OAS 利差 绝对利差 相对利差 (yield on A - yield on B)/yield on B 收益率比率 (yield on A)/yield on B 市场间利差与市场内利差 市场间利差 美国政府 美国政府机构债 市政债券 公司债券 MBS ABS 外国债券 市场内利差 on-the-run and off-the-run AAA and BBB,etc. 市场间利差与市场内利差 相对于美国国债的利差 （7/23/99 ） issuer Rating 2-year 5-year 7-year 10-year 30-year Merrill Lynch Aa3 90 115 125 148 167 Citicorp Aa2 84 118 123 135 160 Bank America Aa3 86 120 128 138 162 Time Warner Baa3 87 111 120 138 158 Philip Morris A2 97 120 135 155 175 Sprint Baa1 85 105 116 140 158 MCI/World com A3 74 95 106 119 136 影响利差的因素 信用