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10月19日加息对银行账户持仓的影响 市场评述： 受周二意外加息影响，本周债券市场大幅波动。宣布加息次日开盘市场基本处于真空状态，早盘9点半前双边报价稀少，买盘报价几乎是报一笔被点一笔，直至接近10点半才稍有缓和趋势。一个交易日内，短端品种普遍上行15BP，中长期品种上行20BP左右。 由于长假后央行刚进行差异化准备金调整，加之人民币巨大的升值压力之下，市场普遍观点认为年内不会加息。因此本次加息对债券市场的影响较往年更为剧烈。回顾06年8月启动的加息周期，除07年5月、9月及08年11月以外，以往历年宣布利率调整后当日或次日对债券市场的影响均较在10BP内。 周期 公布加息日 1年央票变动 3年央票变动 5年国债变动 10年国债变动 加息周期 2006-08-19 9.3600 8.1000 7.2000 6.0000 2007-03-18 3.8200 3.5000 -1.4300 3.2800 2007-05-19 9.0000 15.5000 17.7700 13.6000 2007-07-21 8.1400 1.5000 3.7900 2.1900 2007-08-22 7.7400 4.7300 -4.9600 -2.0600 2007-09-15 4.0000 -0.4000 14.1400 5.2800 2007-12-21 6.0000 2.0000 6.7100 2.4400 降息周期 2008-10-09 0.2400 -9.5800 -5.4100 -9.9000 2008-10-30 -3.9500 -14.1100 -2.0200 0.0900 2008-11-27 -29.4300 -24.4400 -11.3200 -19.7000 2008-12-23 -5.8700 -2.9500 2.0100 -5.0300 加息周期 2010-10-20 14.8100 18.8400 21.0800 19.9600 操作策略及应对措施： 今年以来，债券市场收益率走势基本呈现先抑后扬格局，大致可分为四个阶段。第一阶段为年初至5月中旬，过剩的流动性促使各家机构加大配置力度，收益率震荡下行，曲线呈平坦化特征；第二阶段为5月中旬至6月末，在调整准备金及中行转债等因素的综合作用下，市场收益率出现一轮由于资金面收紧而造成的整体上移，而我行银行账户也在该阶段对可供出售账户持仓结构做出调整；第三阶段为7月初至9月初，资金面恢复宽松格局，欧洲国家主权债务风险引发市场对经济二次下滑的预期，市场收益率维持箱体震荡格局，缺乏方向。在此阶段，我台为保证年内到期量及主动减仓量得到置换，陆续建仓波幅相对较小的3年央票，同时赚取稳定的利息收入；第四阶段为9月中至本次加息，经济增长保持良好势头、通胀压力及热钱流入苗头再现，资金面较为宽松，整体曲线呈陡峭化。 附：银行间市场5年国债走势分析 固定收益台在年初准确地判断出加息的可能性将出现在二季度以后，而加息次数估计最多仅有1-2次，法定利率调整的频率将呈现前低后高的趋势，对于债券投资操作而言，也是难熬的一年。考虑到年内银行账户自然到期量即达到313亿，置换压力非同一般，我台年初伊始即加大对高评级短融的投资力度，一级市场上尽量通过同业营销置换出中长期债券的基本承销额，今年前3季度仅3年以上国债基本承销额即减少全价1137万、净价1907万的市值损失。 持仓分析： 截至10月19日，我行银行账户持仓618.6亿元，投资久期1.39年，持仓收益率3.36％，其中余期1年以内品种占比44.03％，1至3年品种占比32.77％，5年以上品种占比8.86%。 根据对2010年各商业银行半年报披露的信息分析，银行账户组合收益率普遍在2.8%-3%之间，组合久期由于是非公开数据较难获得，据电话了解大致在2年至3年左右。与同业相比，我行银行账户今年操作策略相对保守，没有选择在低利率环境下扩大规模拉长久期，对后市波动的风险抵抗能力也相对较强。 　 平均收益率 持仓余额增长幅度 % 久期 剩余期限5y以上债券占比 中行 2.74% 14.7 / / 工行 2.83% 24.4 / 24.4 建行 2.80% 27.89 / 22.76 招行 2.85% 11.14 2.33 / 民生 3.13% 18.16 / 16.62 兴业 未披露 -15.21 / 17.64 浦发 3.07% -20.19 / / 中信 2.67% 1.45 / / 华夏 3.15% / 3.62 / 深发 2.74% 15.36 / 23.4 宁波 3.38% / /