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恒宝股份 多领域扩张巩固优势地位
公司深度研究
恒宝股份（002104）：多领域扩张巩固优势地位 增持 （维持）
通信/IC 卡
当前股价：5.26 元 6个月目标价：9.11 元
报告日期：2008年 09月22日
本报告关注点：
主要财务指标 （单位：百万元）
具有金融电子领域优势，保持着高毛利率水平；
3G启动，高毛利率USIM卡将增强通信IC卡盈利能力；
2007A 2008E 2009E 2010E
估值已与国际厂商接轨，甚至更低，重申“增持”评级。
营业收入 352 519 643 776
（+/-） 41.12% 47.23% 24.01% 20.65% 投资要点：
营业利润 71 111 138 169
恒宝股份主要经营银行磁条卡、密码卡和 IC 卡，已形成研
（+/-） 40.73% 57.04% 24.46% 22.20%
发、生产、销售及服务一体化的经营模式，产品涉及金融、
归属于母公司
61 90 111 133 通信、安全及政府行业领域。公司以银行磁条卡为基础，收
的净利润
入占比仅为 25%，但由于毛利率高达 55%，贡献了4 成毛利。
（+/-） 44.99% 46.51% 23.11% 20.09%
每股收益（元） 0.31 0.31 0.38 0.45 在全球经济一体化的趋势下，银行卡市场的国际化程度日益
净资产收益率 14.01% 17.03% 17.33% 17.23% 提高。从区域结构来看，北美和欧洲是银行卡市场最发达的
市盈率（倍） 16.8 17.2 14.0 11.6 地区，其次是亚太地区，但与发达地区差距仍然很大，拉美
和非洲地区银行卡市场相对落后。
公司基本情况 （2008年 06 月 30 日止）
07年我国人均持卡量为1.1张，发达国家的平均水平为3.5
总股本/已流通A股（万股） 29,376/12,230
张，我国仍然存在着一定的差距，增长空间巨大，预计未来
流通市值（亿元） 6.43
三年累计发卡量增长速度仍将在20%-25%之间高位运行。银
每股净资
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