宏观经济月评经济从被动去库存到主动补库存切换_关注企业盈利增速回升20130122.pptVIP

* 2，e ? ? ? 宏观经济.研究报告 2013 年 1 月 18 日 湘财证券研究所 中国经济：宏观经济月评 经济从被动去库存到主动补库存切换，关注企业盈利增速的回升 水利投资扩张助基建投资增速维持高位，房地产与制造业逆势疲弱 12 月份基建投资增速维持扩张态势，累计增速由 11 月份的 13.94%下降到 12 月份的 14.64%，基建的强势可能与政府项目周期结转有关。 制造业投资增速继续下滑，12 月份单月投资增速只有 13%。对制造业投资影响较大的利 润增速回落与制造业产能相对充裕的双重因素，使得制造业投资在 2013 年可能将出现较 大幅度的调整，从而抑制固定资产投资增速大幅回升。 12 月份房地产销售面积增速单月增速为-3.7%、远低于 11 月份的 30.39%。房地产行业投 分析师：罗文波 执业证书编号： S0500512070001 T；(8621)8273 E；lwb3323@ 分析师：牛鹏云 执业证书编号： S0500511050002 地址：上海市浦东新区陆家嘴 环路958号华能联合大厦5层湘 财证券研究所 资增速 12 月份回落到 11%附近，环比 11 月份的 28.48%大幅下降。与此同时，新开工面 积单月增速由 11 月份的 7%回落到 12 月份-1.39%，土地购臵面积单月增速回落到-43.84%， 预示着房地产投资的意愿仍较为低迷；这可能是房地产市场的结构性差异导致的。也有 可能是过冷的天气抑制部分投资需求。 建筑装修相关行业推动 12 月份消费增速继续反弹 12 月份消费增速为 15.2%，环比 11 月份上涨 0.3 个百分点。限额以上企业销售增速回升 0.1 个百分点至 15.4%。受到 2012 年房地产销售增速的回暖的影响，装修建筑等相关行业 开始景气，建筑及装潢材料、汽车、家具与石油对 12 月份消费环比拉动较为明显，分别 拉动了 0.09、0.2、0.14 和 0.54 个百分点。从其他主要驱动力来看，日用品消费增速对消 费拉动 0.15 个百分点，而服装鞋帽、化妆品、金银珠宝与文化办公类消费增速对消费环 比增长分别贡献-0.48、-0.07、-0.02 和-0.13 个百分点，预计 1 月份消费增速仍将维持在 15% 左右的水平。 需求推动工业增加值增小幅反弹 12 月份工业增加值增速 10.3%，环比上升 0.2 个百分点。从已知公布的工业增加值行业指 标来看，12 月份工业增加值驱动力主要由两个：一是价格驱动的中游企业去库存行为减 慢（体现为企业生产速度相对于需求加快）；黑色金属及化工原料制造行业工业增加值小 幅提升；二是基建投资发力及企业利润回升驱动下游终端资本品企业生产开始扩张，诸 如通用设备、电气设备与计算机制造等行业工业增加值显著增加。 ? 季调后的产销率小幅上升，企业主动补库存周期临近 从上游资本品生产增速来看，尽管钢铁、有色以及下游投资资本品的起重机生产加速， 但需求生产弹性较小的水泥生产增速只有 5%左右。这有两种可能，一是终端需求回暖可 仍较弱势；二是天气短期抑制了投资需求的扩张态势。但无论哪种推断，随后水泥价格 与生产增速都是宏观经济运行的主要信号。 从宏观经济运行周期判断，企业 11 月份产品库存水平继续下降，季节调整后的 12 月份 产销率继续小幅扩张。相比总需求生产加速不是特别明显，PPI 价格拐点预示经济或处于 被动去库存的小周期末端，企业主动补库存周期或将开始。从不同周期、企业利润及宏 观运行指标来看，未来两个季度或是本轮经济周期中经济加速扩张的时期。这意味着至 少未来两个季度，企业盈利增速与工业增加值同比增速将处于上升趋势当中。 1 图目录 图 1 固定资产投资累计增速与单月增速 .............................................................................................................. 3 图 2 固定资产投资环比增速 .................................................................................................................................. 3 图 3 固定资产投资累新开工计划累计同比 ................................................................................................