对近期华东水泥旺季超预期提价思考可维持_难再现20121015.pptVIP

* 11/10 11/11 11/12 12/01 12/02 12/03 12/04 12/05 12/06 12/07 12/08 · 12/09 me ? 行业表现 0% -39% ? ? 【 行 业 证 券 研 】 HeaderTable_User 431858106 HeaderTable_Industry看好 investRatingChange.sa 439168249 建材行业 可维持，难再现 —— 对近期华东水泥旺季超预期提价的思考 投资要点 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 9 月中旬以来，以华东地区为代表的水泥价格连续上涨，其中苏南部分市场 价格洼地累计 4 次涨幅达到 70 元/吨，超越季节性因素的幅度。我们分析认 为，供给控制（协同限产）可能是主要原因，旺季因素和已跌至成本线附近 的价格水平构成了反弹的必要条件，而华南水泥重镇英德石灰石矿山事故导 致南部水泥供应紧张促使提价的幅度超预期。 国家/地区 行业 报告发布日期 建材 中国/A 股 建材 2012 年 10 月 15 日 沪深300 ? 我们测算四季度华东地区新增产能压力不大（新产能集中于上半年），供求 13% 基本平衡（增速均在 4.5-5.0 个百分点附近），因此预期目前的价格水平在 四季度或可维持（十月内仍可能小幅上涨）。 -13% 深 度 ? 产能过剩的格局并未出现改观，至 2012 年底我们估算全国水泥产能合计约 30.4 亿吨，其中 2009-2012 年间投产占比约 1/3。目前的价格水平上我们测 算前期被迫停窑（价格跌至生产成本附近）的小企业已可以实现近 20 元/吨 的净利润（仅有 1-2 条熟料窑的企业产能占华东约 25%），而这部分企业进 一步参与协同的困难较大，因此促使供求平衡点再度上移的驱动因素还要看 需求的明显改善。 -26% 资料来源：WIND 报 告 ? 固有的经济增长模式下投资可能再度成为稳增长的引擎，但我们分析认为， 前期发改委集中批复的项目多为长期建设项目，年内可能仍主要处于项目准 备期。资金方面，新批项目资本金比重在 4 成左右，主要靠地方政府自筹， 而银行惜贷可能的进一步发展（贷款质量承压及前期不良贷款的追加确认） 将可能制约银行参与基建扩张的意愿，预期资金问题在四季度仍将严重掣肘 基建扩张的力度，因此我们判断， 未来两个月水泥价格出现第二波超预期上 涨的概率不大。 投资策略与建议： 从 PB 及吨 EV 估值看，相对于 2005 年及 2008 年行业景气谷底的估值水平， 目前的水泥股估值水平处于近年来的底部区域，安全边际相对较高。 华东地区水泥价格可能在四季度得以维持，令华东水泥股今年业绩有保障， 并且我们分析认为“十八大”之前维稳的市场情绪下，利好于周期股的估值 提升，水泥股作为早周期性品种目前依然具有投资价值，继续看好水泥行业， 标的首选业绩确定性强的安徽海螺，建议关注区域内其他受益公司包括华新 水泥(600801，增持)，江西水泥(000789，增持)，巢东股份(600318，未评 证券分析师 鲍雁辛 级)，塔牌集团(002233，增持)。 baoyanxin@ 风险提示 执业证书编号：S0860512070004 究 报 告 后续地产或基建投资政策的低于预期、煤炭价格的大幅反弹等可令我们的盈 利预测与实际情况出现较大的出入。 相关报告 沿江熟料价格旺季提涨 旺季水泥股反弹，延续性须需求放量 华东旺季水泥价格反弹 2012-09-26 2012-09-19 2012-09-10 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生 影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 8 8 9 11 11 建材深度报告 —— 可维持，难再现 目录 旺季协同限产，价格谷底反弹 ........................................................................ 3 旺季下需求的季节性改善 ................................................................................................... 4 华东市